一、成长股生命周期阶段的划分
1.1、成长股生命周期的定量划分
依照发展周期学说，企业的演进历程可分为四个时期：开端阶段、扩张阶段、稳定阶段、衰落阶段。各个时期股票的收益增长幅度悬殊，其价值评估方式也不尽相同，所以难以进行横向对照，必须先对成长型股票的发展阶段进行基础划分。
企业盈利增长速度的波动是区分各个发展时期最明确的方法。新创企业的发展速度刚开始显现，扩张企业的发展速度应当快速提高，稳定企业的发展速度达到平稳，衰退企业的发展速度明显减缓。然而在具体执行过程中，很难依据公司披露的年度利润增长或总收入增长来判定其发展阶段，因为这类数据容易受到临时状况的影响，起伏不定，公司实际经营状况的演变也难以完全符合这个预设框架。
从全新视角建立了生命周期划分框架，关键方法依据现金流量表中的三项重要数据来判定企业当前所处时期。这三项数据具体为：经营活动的现金净流量、投资活动的现金净流量、筹资活动的现金净流量。采用这些数据作为依据有两个主要原因：
这三个指标的正负情况，能够显示这家企业当前在运营方面、投资方面以及融资方面是处于收缩态势还是扩张态势，也能够间接显示这家企业的成熟程度。
这三个指标的正负变化在时间序列上非常稳定，相比之下，第一种思路中使用公司的净利润或者营收同比增速，后者存在短期波动幅度较大的情况，前者能够有效避免这一问题。
具体划分流程如下：
初创阶段时，经营性现金流转呈现赤字，投资性现金流转同样为赤字，这表明企业虽然业务上收支失衡，但投资上仍在积极拓展，属于新兴企业的典型表现。
经济活动现金收支呈现赤字，投资活动现金收支为盈余，表明企业运营层面支出大于收入，投资层面亦未扩大规模，反而有所缩减，此乃衰退阶段企业的典型表现特征。
发展阶段：经营产生的现金多余，投资需要现金流出，融资带来现金流入，表明企业日常运作能维持，资本开支在增加，资金来源依靠外部融资，这是发展期公司股票的显著标志。
发展后期有两种情形，第一种，企业日常收支净额为正数，资本运用净额也为正数；第二种，企业日常收支净额为正数，资本运用净额为负数且融资活动净额也为负数，这两种情形都表明公司运营层面能够独立维持，但在资本投入或融资方面缺乏显著增长欲望，属于发展后期股票的典型特征。
1.2、不同成长阶段股票特征分析
接下来需要确认先前分割方式的恰当性，主要从三个方面进行确认：利润增长情况，营收增长情况，以及获利水平。
第一个指标是盈利提升幅度，统计了四个时期股票下一年度净利润提升幅度中的数值。可以观察到，盈利提升幅度最大的是扩张阶段的股票，然后是稳定阶段，萎缩阶段则呈现负值。这四个时期盈利提升幅度的柱状图与上一部分的生命周期曲线极为相似，确实反映了这四个时期股票盈利增长的特点。
第二个维度考察增长速度，统计了四个时期股票未来一年营收提升速度的中位数情况。营收提升速度与利润增长速度差异显著，尤其体现在初创阶段。该阶段股票利润增长并不突出，但营收增长迅猛，甚至超越成熟期股票，这确实是初创企业普遍的现象。
第三个维度涉及盈利水平，统计了四个时期股票 ROIC 的中值情况。观察显示，盈利水平最为突出的阶段是成熟期股票，这一现象符合企业的发展阶段特点，从成长期迈向成熟期，通常业绩增长速度会放缓，但盈利能力却会增强。
这三个维度的数据大体上契合了人们对于这四个发展时期特性的直观理解，由此可以表明，上一节的分类方式是合乎情理的。
二、不同阶段成长股股价驱动因素分析
2.1、四个阶段的股票是否都值得研究？
探究股价波动动因时，需区分各发展时期，首先应审视：所有四个阶段企业股票是否均具研究价值？经分析，并非如此，建议将发展中期与稳定期公司作为分析重心，主要基于两点考虑。
1、成长期和成熟期的盈利增速明显更高，稳定性也更好
发展阶段中后期企业的净利润增长幅度通常更显著，展现出更优越的发展潜力，并且盈利速度的持续性也远超其他时期。另外有一个值得关注的情况，就是新创企业在 2016 年前后形成了一个显著的转折，此前经营表现提升迅猛，此后则面临增长瓶颈。这一分界点恰好与市场风格从大盘向小盘的显著转变同步。这一现象背后存在根本性因素，具体表现为，2016 年以前，众多中小型企业主要依靠外部整合来推动营收提升，但从 2017 年起，这种模式的效能显著减弱，致使小型股票的表现普遍疲软，进而促使市场的主流投资方向转向了规模较大的上市公司。
2、成长期和成熟期的分析覆盖比率也明显更高
发展阶段中，成长期和成熟期的股票，其分析师关注度显著高于其他两个时期，成长期最为突出，达到44%的股票受到分析师关注，成熟期也有38%，衰退期最低，仅有18%的公司被分析师覆盖，市场同样将成长期和成熟期的股票作为重点分析对象。
2.2、不同阶段的股票的股价驱动因素
2.2.1、基于分析师覆盖数量的股票池初筛
从量化投资视角看，要预估各类股票未来收益增幅，最直观且覆盖面最广的参考依据仅限于研究人员的预测信息。建议投资人士可将分析师关注股数作为筛选股票库的初始标准，主要基于两个原因：
1、分析师覆盖数量越多的公司，未来成长性越好
将成长阶段与成熟阶段的股票，依据研究机构关注度，由少至多划分为五个类别，接着计算每个类别里公司下一年度收益提升幅度的大小排序居中的数值。能够观察到以下两点：首先，涵盖公司数目越大的群体，其下一年度净利润提升幅度的中位数值通常越显著，发展态势越强健；其次，在涵盖公司数量最多的群体（包含超过十五家单位）中，下一年度净利润增长幅度的中位数值并非最突出，反而呈现了下降趋势。这类公司通常是行业内的领先者，因此多数分析师都会针对它们发布研究文档，即便这些企业未来的利润增长预期并不突出，这种情况也值得关注。
2、分析师覆盖数量越多的公司，盈利预测的准确性越高
将成长阶段与成熟阶段的股票归类相似，并分别计算每组股票下一年预计收益与实际收益之间高估的比率，以此作为收益预估精准度的参照值。能够看出，研究人员的收益预估通常较为积极，不过这种积极性内部存在层次分明的不同。研究人员覆盖的公司数量越大，市场对该公司的信息探究就越深入，收益预期的正确性也越强。
因此建议投资者将分析师关注数量超过五个当作一个初步筛选标准，由于一方面这些股票未来的发展潜力往往更强，另一方面其盈利预期的精确度也更高，相关数据的可信度会相对提升。
2.2.2、盈利对比：成长期 VS 成熟期
现在要考察发展阶段不同的股票价格波动幅度与利润增长速度之间的联系。这种分析方法与传统因子检验思路不同，它先依据实际收益情况划分群体，再统计各群体中特别是收益最高的股票具备哪些共同点，以便进行深入分析。
成长期和成熟期股票的盈利增速对股价的影响有很大差异：
成长型股票：利润增长速度十分关键，股价涨幅最突出的那批股票其利润增长速度的中心值同样是最高的，二者之间有着明确的一致性；
成熟阶段的公司股票：其利润增长速度与股价波动情况之间，并非呈现绝对的对应关系，利润增长缓慢，不代表其股价就一定表现不佳。
从另一面继续证明先前的看法，在发展阶段和 成熟阶段分别挑选预期收益增长超过 三成的股票，等比例分配，每月调整仓位，然后计算这两个投资组合的收益超出水平能够看出，该策略在发展阶段的超额净值夏普指数大约是 0.8，在稳定阶段该指数则仅有 0.4，二者区别相当显著，更加印证了针对发展期公司的盈利提升才是关键所在。
2.2.3、估值对比：成长期 VS 成熟期
投资界对于资产定价的主流看法存在两种分歧：其一强调“低价买入”的价值，主张资产评估水平对股票的最终额外获利起着关键作用；其二则主张“优质资产值得高估”，宁可向具备潜力的企业支付恰当的估值加价，也不愿投资那些表面估值偏低却暗藏风险的标的。这两种投资思路表面矛盾，其实不存在绝对的对错问题，需要看分析的是哪种股票。分成长股和成熟股来讨论，就会有清晰的区别了。
依据股票实际盈利情况划分，接着计算每类股票预估市盈率的中值，能够看出：
处于发展后段的股份，以较低价格购入具有关键意义，表现最为优异的那批股票，其价值评估基准点也相对最为轻微，二者呈现明确的一致性趋势。
成长阶段的股票，优质资产往往价格不低，表现最好的那一批公司，其价值中枢并非处于最低水平，反而呈现出比较显著的攀升趋势。
选择成熟期股票时，务必高度重视其估值水平，而评估成长型股票则应以盈利增长速度为关键指标，对其估值条件不必过于严苛。
三、不同阶段成长股的选股策略构建
3.1、成长期股票投资模式
3.1.1、成长期股票投资：核心思想
成长型股票投资理念的关键在于关注收益增长速度，优质资产需要合理价格，可适当放宽价值评估标准。挑选成长期企业时，不论运用数量化分析还是基本面研究，首要任务是尽可能锁定利润增长最为迅猛的企业。对于价值评估不必过于严苛，否则容易错失众多潜力股。
3.1.2、成长期股票投资：基础策略
先围绕中心理念打造一个初步方案，该方案从收益和定价两个角度设定若干筛选标准，其中收益方面的筛选标准有两个：首先，研究机构关注度须达五家以上，即先前提及的初步筛选标准；其次，市场普遍预测的盈利增长率需超过百分之三十。评估方面仅需确立一个相对的上限标准，其中规定一致预期市盈率要低于八十倍，只要数值不是过分离谱都可以容忍。
该策略针对符合标准的股票实施等权重分配，每月进行一次仓位调整，其参照基准为成长型股票的等权重组合。该组合在过去十年的复合年化回报率达到20.59%，对照基准的年化收益为10%，由此产生的年化超额收益为10.59%。虽然基础策略展现出一定的选股能力，但其中依然存在显著的优化潜力。
3.1.3、成长期股票投资：策略改进
现阶段股票收益的提升幅度最为关键，因此策略的优化主要围绕收益展开。主要从两个角度进行分析，一个着眼于当下，另一个展望前景。所谓“当下”，是指评估企业现有净利润的可靠性，其替代指标为应收账款与净利润的比率，该数值越高，表明公司当前净利润的可靠性越低，存在虚增收益的风险。前瞻性考量涉及企业未来可能的损失，中介指标为品牌价值与收益的比率，比率越高，代表品牌价值贬值的可能性越强，潜在的分界效应越显著。
将成长期股票依据应收账款比例和商誉比例分成三份，接着计算每份中股票未来一年利润变动的中间值。能够看出，比例越大的组别，其未来利润减少的程度越深，表明这两个比例确实反映了一部分未来利润变动的状况。
将应收账款比例和商誉比例设为风险过滤标准，并纳入既有基本方案，优化后的方案成效展示如下：增设应收比例约束后，投资组合的年度回报率能从 20.6%增至 22.1%，再增设商誉比例约束后，该组合的年度回报率可进一步攀升至 26.9%，整体年度超额收益最终达到 16.9%，改善程度十分显著。该策略倾向于主动型操作，挑选的股票种类有限，通常每轮交易中会同时持有大约十七支证券。
3.2、成熟期股票投资模式
3.2.1、成熟期股票投资：核心思想
进入稳定阶段的企业的投资策略，与处于扩张阶段的公司截然不同，其关键理念能够用简短的话语概括：选择价格低廉的标的物十分关键，对于收益率的提升幅度不必过于严苛，预期未来收益增长放缓并不必然导致市场价值的下跌。这种现象从常理推断也能够明白。对于进入稳定阶段的上市公司，其利润增长幅度通常难以与处于扩张时期的公司相比，出现迅猛提升的情况，所以如果被高估，那么股价需要较长时间才能调整到位，最终造成投资回报率下降。
3.2.2、成熟期股票投资：基础策略
根据老成期公司的投资思路来制定基本方针，这个方针和新兴期公司的基本方针很接近，不同之处在于老成期公司的价值评估标准更加严格，规定统一预测的市盈率不能超过五十倍，而利润增长速度的要求则放宽，只要超过百分之二十即可该策略的年化回报率是14.13%，作为参照的年化收益率为12%，二者之间的年化差距为2个百分点，整体表现不尽如人意。
3.2.3、成熟期股票投资：策略改进
公司的内在价值 V 由多个因素决定，包括最初的资本投入量，资本的使用效率，资金使用的代价，以及未来的发展速度，这些因素分别是初始投入资本，资本回报率，加权资本成本，和增长率。
投资回报率超过资本成本率，更快的经营增长能够提升企业内在资产评估，增长率越大，企业价值越高。
2） ROIC < WACC ，追求越高的业绩增速反而对公司价值造成损失, g 越大，V 越小；
企业投入产出率若低于综合资金成本，那么发展速度加快未必是积极信号。真实情况是否成立需要检验？可把进入稳定阶段的上市公司依据其投入产出比与资金成本之差，由小到大划分为三个批次，接着分别计算各批次公司下一年度盈利增长幅度与同期股价波动幅度之间的关联度。能够观察到，当 ROIC-WACC 超过 5% 时，两者之间的关联性为 0.43，呈现出极为显著的正面联系，这种情况下，企业增长速度越快，其股票价格通常表现更佳；相反，若 ROIC-WACC 低于 -5%，这两者的关联度则显著下降至 0.14，因此，有时会出现净利润提升幅度大但股价走势平平的现象。因此，在挑选成熟阶段的公司时，单纯分析预计净利润的增长率是不够的，还必须将投资回报率减去资本成本的指标纳入考量范围。
评估层面的优化方案应当考虑 PEG 的作用,即便排除了 PE 的干扰,PEG 值越大的股票其未来价值缩减幅度也会越深,因此评估层面的优化思路可以从此处着手。另外需要留意的是,先前探讨的各项指标都是经由改变未来盈利增长速度来左右股价波动,而 PEG 则是通过调整未来价值水平来左右股价波动。
提升盈利能力的方法是挑选 ROIC-WACC 超过 5%的企业，这样年化回报率能从 14.8% 增加到 18.4%。优化估值的方法是选择 peg 指数低于 1.3 的公司，年化收益还能再提高至 22.2%，调整后的策略整体效果非常显著。
3.3、成长期+成熟期综合选股策略表现
最后建议投资者将成长期和成熟期策略结合起来运用,等比例分配两种策略选出的股票,可以构成 TMT 行业的选股组合,该组合的收益情况如下,组合的复合年化收益大约为 25%,平均每期持有的股票数量为 23 只,而 TMT 基准的年化收益率仅为 7%。从年度角度分析，该组合仅在 2014 年出现 -6% 的亏损超额回报，其余年份均表现为盈利状态。最近两个年度的表现较为理想，2019 年实现了 75% 的投资收益，2020 年则获得了 50% 的收益成果。
四、结论汇总
这份报告旨在回应三大核心议题。首先，需要运用生命周期学说来区分成长股所处的不同发展时期。其次，要明确各个时期内股价的主要决定力量。最后，必须提出针对各个时期成长股的选股策略。
成长股发展历程可细分为四个时期，以科技传媒行业为分析对象，依据经营、投资、筹资三类现金流净额的差异，判定该成长股当前所处的具体发展阶段，包括起步期、扩张期、稳定期和萎缩期，同时从利润增长速度、营收增长速度、盈利水平三个方面来确认这种分类方式的科学性。
发展阶段中的扩张阶段和稳定阶段的公司应当是重点分析的目标，扩张阶段和稳定阶段的收益提升速度在过往记录中的中间值最大，分别为百分之十四和百分之八，显著超过启动阶段负百分之二以及萎缩阶段零的情况，另外扩张阶段研究人员的关注度有百分之四十四，稳定阶段为百分之三十八，启动阶段和萎缩阶段分别是百分之二十九和百分之十六，所以这里也提倡集中注意力在前两个时期的企业。
决定股价的两个核心要素：P=EPS*PE。也就是说，从根本上讲，关键在于处理两个核心问题：1）怎样更精确地预测未来收益增长速度；2）怎样更有效地对比不同股票的估值相对优势。本文提议将分析师关注度超过五个作为初步筛选标准，这类股票未来的发展潜力通常更优，收益预估的可靠性也更强。
发展阶段更侧重收益提升幅度，稳定阶段更侧重价值评估，1）收益方面，发展阶段的股票中，价格涨幅最大（超过50%）的那部分，收益提升速度也是最快的（32%），两者呈现紧密的正相关，稳定阶段的股票没有这种关联；2）价值方面，稳定阶段的股票“价格低廉”是关键，发展阶段的股票则体现出“优质不廉价”的特点。
成长阶段与成熟阶段股票投资策略存在差异。前者侧重企业收益扩张速度，认为优质资产需付出合理代价，故可适当放宽价值考量，该策略平均年回报率达二十六点九。后者则强调买入成本，认为盈利增长与股价关联度受资本回报率减去资金成本比值制约，此策略平均年收益为二十二点二。该策略整合方案从 2010 年至今的年化回报率为 25,与 TMT 指标基准的年化回报率 7 相比显著较高,每轮投资通常涵盖 23 支证券,适合 TMT 领域倾向于主动选择的股票配置方案。
五、风险提示
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