解读，七位投身于资管行业的进行投资研究以及分析的专业人士，做出了最新的判断和研究，明确表示持续看好A股以及港股在中长期阶段具备的战略级别机遇 。
中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲
新近这段时间，全球范围之内的市场遭遇到了巨大程度的震动，股票市场、黄金、数字货币、原油等这些属于全球范畴的大类资产一同出现了严重的下挫情况。致使这些大类资产一并进行调整的缘由都有什么呢？从大类资产配置所涉及的角度来看，另外会有哪些资产具备更高的投资性价比呢？同时还务必要关注哪些风险呢？
中国基金报的记者针对此事去采访了七位资管行业的投研人士，其中一位是博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮，还有汇丰晋信基金养老FOF投资总监、汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期FOF基金经理何喆，以及交银臻享多资产三个月持有基金经理刘迪，另外有永赢恒欣稳健养老目标三年持有基金经理李程，财通资管国际业务部投资经理王頔，金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱，还有盈米基金资深投资顾问熊思远。
多重因素共振致全球市场巨震
华夏基金报：近来，全球市场剧烈震颤，致使大类资产共同调整的缘由有哪一些呢？
郑铮表示，当前市场出现巨震，这是多重因素共同作用形成的结果，其中包括，美联储在三季度末开启了降息周期，不过其政策需要在“防滞胀”以及“保增长”之间进行权衡。这就造成市场预期变得紊乱。在一周内，12月降息的概率从70%急剧下降至50% 以下。这种政策能见度的丧失使得跨资产波动率同步大幅飙升，其中黄金期权隐含波动率跃升了38% 数字货币日内振幅突破了15%。此外，AI叙事出现了分歧，围绕AI 芯片折旧周期、科技巨头发债规模、大模型商业变现能力等众多问题存在争议，这致使科技股近期表现乏力。再者，特朗普关税工具箱存在“灰犀牛效应”，8月美国贸易逆差收窄23.8%看似有利好，但实际上预示着全球供应链重构引发的滞胀式繁荣，这导致原油需求预期下调 。这三重因素，在短期内把各类资产传统的相关性给打破了，进而致使近期各大类资产一起出现了下挫的情况。
何喆称，近期海外各类资产普遍下跌，细分来看，造成各类资产下跌的直接原因存在些许差异，美债的直接原因是，美联储降息态度相对鹰派，使得美联储12月降息预期降低，美债收益率开始上升，黄金呢，历经今年大幅上涨后，隐含波动率一度处于历史极高位置，美股出现调整一方面源于美联储鹰派表态使市场流动性收紧，另一方面美国经济数据延迟发布加大了市场不确定性，另外，市场对AI行业泡沫的担忧正日益加剧 。
刘迪：近期，全球各类资产大多呈现高位震荡情形，主要缘由是短期以来美国经济数据空缺，致使市场缺乏清晰的交易主线，流动性预期以及情绪博弈变成主导因素。在在流动性方面，多位美联储官员接连发布鹰派言论，着重强调对通胀保持警惕且审慎观望何时降息，于是市场对降息的预期大幅往后回调。情绪层面，可以观察到海外市场避险情绪显著升温，越来越多的观点开始持有质疑态度，针对AI相关资本开支究竟能不能持续这件事，结果凸显出美国科技股大幅向下回调 。
李程表示，近期大类资产出现全线调整，产生这种情况主要存在以下几方面原因。其一 ，美国政府发生“停摆”，致使美元在境内的流动性变得紧张。其二，美联储秉持鹰派态度，从而打压了降息预期。其三，受到美国政治因素影响，在交易情绪上，对美国本土投资者也构成了极强的压制。
王頔：10月以来，市场越发关注AI资本开支以及未来盈利的不确定性，美国政府“停摆”之后，至12月美联储降息也没了数据支撑，欧元区进一步降息的预期受限，使得此番大类资产共振上行的底层逻辑开始松动，再加上年末美元流动性偏紧，而且投资者年末都普遍不愿再另增风险敞口，这些情况共同引发了近期各类资产的调整。
继续看好A股、港股
中长期战略级别机遇
中国基金报提出疑问，A股市场接下来会怎样走呢，港股市场接下来会怎样走呢，又该如何看待当前市场的点位呢，如何看待当前市场的投资价值呢。
郑铮称，当下A股、H股出现调整，这是多重因素叠加所引发的情绪扰动，并非是源于基本面发生了变化。其一，自去年“9·24”行情以来，政策底已然清晰可见。其二，美联储降息周期开启后，外资回流中国资产的趋势并未发生逆转，港股估值仍处在历史较低的位置，其性价比显著凸显。在后续阶段，可以对2026年财政发力、促进消费等政策怀有更多期待。与此同时，当前的调整在一定程度上消化了部分三季报业绩未达预期以及外部贸易摩擦所带来的扰动，市场已然处于布局的窗口期。
何喆表示，展望之后的市场形势，在国内，权益资产依旧拥有相对而言较为充足的空间以及机会，持续看好A股以及港股的中长期战略层面的机遇。
李程表示，在岁末年初这个时段，A股以及港股有可能处于震荡盘整的态势，甚至存在较为健康的回调情况，不过，要是将视角拉长来进行观察，A股和港股的长期发展趋势依旧呈现出健康的状态，所以在后市方面依旧是值得人们去抱有期待的 。
刘迪表示，从短期来看，在年末业绩处于“空窗期”以及机构资金存在止盈压力这两者共同作用的情形下，预计指数会延续震荡的走势，行业或许会延续轮动加速的态势。展望明年，由于国内外流动性环境整体呈现出趋于宽松的情况，再加上企业盈利逐渐得到改善，基本面的不确定性有希望下降，权益市场在经历震荡调整之后，有希望打开上行的空间。
从横向估值的维度去看，港股以及A股的估值，跟欧美和亚洲其他市场相比较而言，依旧处在合理的区间里，乐观预期的透支相对来说是有限的。在底层逻辑方面，这一轮国内权益市场的上涨，是制度走向完善、中资资产进行重估、基本面在边际上筑底、流动性整体呈现宽裕状态以及财富效应出现良性轮动所导致的。年末的时候，全球风险偏好下降的这种情绪，会传染至权益市场，不过就目前的情况来看，调整仍然相对是良性的。
金达莱表明，短期内，A股需要震荡休整，港股同样需要震荡休整。到了2026年，伴随着海外AI巨头公布未来资本开支计划，国内政策进一步明确，预计市场增量资金或许会再度流入。倘若市场回调，那这可能是逢低布局的绝佳机会。
熊思远表示，冲击正处于过去的状态，预估明年全球主要经济体将会保持财政货币双宽松的情形。针对这种情形而言，从整体上看权益市场容易上涨而难以下跌，市场出现的调整为那些欠缺配置权益资产的投资者带来了全新的配置机遇。
中长期战略看多黄金
据中国基金报消息，黄金身为重要的“避险资产”，于近日期间波动呈现出加大的态势，那么你对于黄金后市究竟是怎样进行研判的呢？
何喆提道，就外部环境而言，当全球核心经济体一同进入宽财政以及宽货币的阶段之时，在未来的一两年时间里边，全球范围之内可能会有货币超发的情况出现，这对黄金资产是利好。然而，从夏普比率这个角度来讲，在过去的几年当中，没有哪一种常规的资产能够如同黄金那样给出如此高的风险收益比，在将来，于对美国经济存在复苏预期这样的背景之下，2026年黄金的性价比有着比较大的概率会下降。
熊思远表示，从更长的时长周期去看的话，我们当今是身处一场称得上巨大的黄金呈现牛市的状况当中，包括主权债务出现膨胀，央行体系不断增加黄金储备，美元信用体系遭到削弱，以及存在着持续不停的美元进行减息的周期这些情况，可都是在支持着黄金价格的。对于中长期的这个时间段而言，黄金价格依旧是受到了强而有力的支撑的哟，而且它还是能够用以对冲事件风险的那种具备有力性质的资产呢。
刘迪指出，从中长期的视角去看，在季度到半年这样的维度范围之内，美国财政与货币呈现出双宽格局持续延续的状况，经济以及地缘政治方面不确定性依旧存在，再加上央行跟保险资金等对于黄金的配置需求是持续在增长的，诸多这类因素全都对金价构成特定支撑，由此维持中长期战略上看多黄金的观点。随着后续关键宏观数据逐一发布，黄金的宏观对冲价值有希望重新显露突显。
郑铮表示，虽然短期内金价波动得很厉害，然而从中期的角度来看，全球央行购买黄金正逐渐成为黄金估值的新的锚定点。黄金具有更大价值在于其能够对冲全球债务货币化以及地缘方面出现的裂痕 ：当下美国政府债务占GDP的比率达到了128%，并且特朗普干预美联储独立性的举动正在让美元信用的根基受到削弱，所以，黄金的长期配置价值十分突出。
王頔：全球各国央行储备进行重构，还要加上市场针对全球财政环境恶化所产生的担忧，这二者共同驱动了黄金呈现出“长牛”态势。金价不断迭创新高，在此情况下全球央行行为变得趋于谨慎，短期内，驱动黄金重回上行通道的逻辑，其力度是有限的。
金达莱表明，从中长期进行观察，黄金仍旧是值得持有乐观态度的。黄金下一轮出现增长的关键或许相当程度上来自美联储，在这之前，黄金价格或者将会处于震荡并观望的态势，。
李程称，以往，黄金跟海外风险资产常常呈现出负相关倾向，具备颇为不错的对冲成效，然而自今年开始，却转变为正相关状态，屡屡出现一同上涨、一同下跌的情形，其具备的风险收益特性已然产生显著改变。除此之外，在过去的一段时期内，金价飞速上扬，这吸引了数目众多的投机资金进入市场，以至于黄金资产所具有的波动率提升到了在历史方面显得较高的分位数水准。当前，黄金步入了波动率下降的环节，黄金资产一直保持着横盘震荡的状态 。
全球股市仍有望向上
中国基金报称，上周，美股经历了“黑色星期一”，亚太地区的股市普遍出现了下跌的情况。对于海外股市后续的走向，请你给出怎样的判断和研究呢？
刘迪表示，从短期方面来讲，预估美股会维持震荡的格局。在美元走弱预期收敛的这种背景状况之下，预估新兴市场整体的表现会比美股要弱，而欧股和日股则因本币贬值致使出口及盈利预期得到改善而受到益处。从中长期的角度来看，在美国增长稳健、通胀温和的中性情景得以假设的情况下，因受益于流动性宽松以及风险偏好改善，全球股市仍然有希望向上，不过要警惕美国通胀超预期地走强以及全球流动性边际收紧给海外股市带来的负面冲击。
王頔：海外那些发达市场的股市，其估值普遍处在历史80%的高分位之上，想要进一步上涨，得靠业绩去证实高估值下的逻辑。可是当前全球经济的驱动力主要聚焦于AI等高科技领域，然而AI进一步的业绩驱动力以及融资安全边际有待去验证。要是未来一个季度流动性环境朝着紧的边际变化，市场仍然有调整的可能性。
熊思远表示，美股此次出现的一波调整，正好是发生于美国联邦政府进行长期“停摆”的尾声阶段。随着“停摆”宣告结束，市场流动性在逐渐得到宽松态势，市场有更大希望能走出短期所遭受的冲击。站在当下这个时间节点来看，美股的估值处于高位状态，人们已然针对美联储的降息进程以及 AI的行业发展趋势，产生更多的讨论以及分歧，市场在短期内的波动加大，这也是能够予以理解的 。
金正达莱表示，亚太股市近来出现回暖，主要是因为美国对AI泡沫的担忧。我们觉得，和2000年的互联网泡沫不一样，这一轮的AI的确在法律、医药、 gaming、设计等领域得到了应用，实实在在地提升了企业的生产效率，当下也有足够的现金流来覆盖部分资本开支，就算存在资产泡沫，或许也还处于早期阶段。
原油或延续区间震荡走势
据中国基金报消息，在近期时段内，国际原油出现了大幅下跌的情况，其中WTI原油价格再度失守整数关口达到60美元每桶。那么关于原油市场所蕴含的机会，你持有怎样的看法呢？
首先，金达莱作出预计，在2026年的时候，原油价格会主要呈现出在60美元至70美元每桶这个区间进行震荡的态势。其次，全球的需求或许会有微弱的修复情况出现，对于原油的需求或许会有个位数增长这样的支撑存在。然而，与此同时，OPEC仍然是有着增产计划的，供需处于一种微弱的平衡状态。
熊思远指出，原油价格极易由政治事件左右，若是两大石油生产国俄罗斯及委内瑞拉于2026年再度回归原油市场，那么将会致使油价增添持久压力。
刘迪表示，从短期这个时间维度来看，国际原油市场的交易逻辑并没有发生那种根本性的变化，其中利好方面的因素涵盖了地缘冲突所存在的不确定性，以及美国针对部分产油国的制裁一直在持续等情况，而利空因素则有“OPEC+”的增产行为，以及全球需求恢复过程显得很缓慢这些。在以上提到的那么多空因素都没有出现显著变化的这样一个前提条件之下，预估在四季度的时候油价仍然会延续那种区间震荡的走势。
王頔指出，短期进行扩产，且传统实体需求趋向于减弱，这是原油价格承受压力的关键缘由。要是全球传统经济可保持2025年的需求状况，那么原油或许依旧会持续处于相对疲软的态势；不过鉴于开采成本对新增产能造成了限制，这会对原油价格产生一定的支撑作用，预估原油仍旧处于偏弱区间震荡的可能性较大。
郑铮表示，当前原油库存数据显示需求呈现疲软态势，与此同时，供应端所面临的压力并未减轻。另外，地缘方面的扰动对于油价的边际影响力正处于系统性衰减状况之中，不过页岩油成本处于低位以及“OPEC+”被动减产同样为其提供着韧性支撑，所以，可以预计整体将会呈现为震荡行情 。
这段话改写后如下，因原标题“李程”并非句子内容，故未对其进行处理：原油供应显著呈现出过剩状态，此情形已然成为对油价上涨形成制约的关键要素所在。明年年初之时，石油市场将会处于供应大幅过剩的关键节点位置，并且全年累库的预期暂时难以被证伪，在基本面呈现悲观指向的情况下，可以认为2026年油价中枢相较于2025年有希望继续向下移转。尽管过剩以及累库的局面并未发生转变，然而市场针对油价震荡磨底的预期却有所提升。
关注A股、黄金、短端美债等投资机会
中国基金报提出疑问，从大类资产配置的角度去看，你的观点里，哪些资产具备更高一些的投资性价比呢 。
郑铮：展望2026年，我们认为A股的性价比更占优。我们核心的思路，往具体方向去看，是“核心+卫星+防御”，要兼顾收益弹性与风险控制，还着重关注三类资产的边际改 变：第一点，核心仓位以高确定性成长做锚定，配置方向涵盖科技、高端制造，高端制造里有智能装备、新能源汽车产业链；第二点，卫星仓位用于捕捉高弹性机会，这些机会的配置方向有新质生产力相关领域，新质生产力相关领域包含生物制造、低空经济，还有基建化工，基建化工里有新型基建、化工新材料，以及顺周期等着些，；第三大方面，要配置防御方向的高股息蓝筹，高股息蓝筹特指公用事业、银行龙头 。
2026年，我们对A股和港股、黄金、人民币升值、短端美债给予相对较多的关注，给出这样关注点的主体是金达莱。
对2026年进行展望，海外财政呈现宽松态势，货币也处于宽松状态，全球经济有可能迎来温和的复苏情况。预计在2026年，宏观背景依旧是由流动性主导，结构性产业呈现景气状态，估值相对比较低且具有AI叙事的A股或许会从中受益，港股以及黄金也会充分从全球流动性宽松中获得益处。另外，随着中美利差不断缩窄，再加上过去两年积累了大量外汇还没有结汇的贸易商，其结汇行为或许会明显加快，人民币汇率或许会保持升值态势。
王頔称，当下，全球各类资产多数处于估值相对偏贵的时期。相对来讲，若处于全球降息的大环境之中，中短久期高等级债券有着利率下行逻辑，其具有相对高的确定性。除此之外，黄金于全球财富里的占比仍涵盖提升空间。于此同时，各个国家的央行依旧存在以黄金替代美元储备的边际诉求。此二者对黄金的长期需求予以稳固支撑。
李程称，一方面，风险资产需留意下跌后所带来的机遇；另一方面，表示可以留意类债资产 。当下处于“科技动向加之降息时段”这样的环境，后续风险资产的表现大概率依旧是值得抱以期待之情的。不过呢，在此进程当中，全球股市已经毫无区分毫无差异足足上扬了三年了呀，这个情况在历史上是极为少见的哟，市场对于回撤乃至反转方面都有着力道颇为强劲的对冲需求呢，因此呀，跟风险资产呈负相关特性的类债资产同样是值得予以关注的 。
关注流动性、地缘政治风险
中国基金报：临近年底，你认为还需要关注哪些风险？
刘迪表示，一方面，随着美国各项关键经济数据相继公布了，出现经济没预期那么强或者通胀超预期上涨的情况，这都有可能给市场情绪带来冲击然后让市场又转到避险模式；另一方面，要认真跟踪美联储12月议息会议是不是降下利息然后看其政策方面有什么表示了，如果会议判定维持当下利率不变并且对于明年的降息指引跟市场预测相比更显鹰派风格，这样或许会对风险资产造成压制。除此之外，还得关注地缘政治风险的变化以及AI资本开支是否能持续等情况 。
王頔：尽管美国联邦政府“停摆”已然结束，然而年末之时美元流动性依旧处于吃紧状态，全球性投资者对加仓风险敞口的那种天然产生的意愿受到了限制，整体的情绪偏向弱势，对于风险资产以及久期资产的介入仍旧需要保持谨慎。与此同时，美国联邦政府“停摆”致使部分处于核心地位的经济数据出现缺失，美国经济所展现出来的表现依旧留存着较大的具有不确定性的风险，进而拖累了全球资产的表现。
郑铮表示，美联储会议纪要呈现出强烈分歧，与此同时，美国劳工统计局把10月非农报告取消了，还将11月数据延迟到12月16日，这就意味着决策者会在全然没有就业市场关键证据的情形下制定政策。
李程称，今年，不管是海外投资，还是国内投资，市场一般获利都比较丰厚，到年末的时候，或许会有一定的获利了结的调仓举动，这会对市场向上回归的节奏产生影响。海外主要留意流动性、地缘政治风险，国内主要关注地产调整的斜率以及后续政策落地的效果 。
