意见领袖 | 滕泰
对中国资本市场讲，2024年9月24日是个真正的“分水岭”，其意义比1999年的“5·19”要大，比2005年股权分置改革也大。从这之后，人们普遍觉得长期牛市已升至国家意志层面，资本市场也被正式归入宏观调控范畴 。
如今，中国资本市场牛市格局基本形成，然而深层次问题依旧存在，长期牛市所需的经济基本面以及货币流动性环境支撑是怎样的，监管环境和社会认知环境又该如何，怎样促使“中国牛”跨越“十四五”并穿越“十五五” ？
“十五五”牛市的经济基本面条件
任何一个国家的资本市场牛市，都无法脱离经济基本面，然而，我们不能够将支撑牛市的经济基本面，简单地等同于GDP高增长，。
某类增长模式，其GDP增速颇为迅速，然而多数增长成效同资本市场并无关联。另外还有一种增长模式，甚至于将资本市场投资者作为牺牲品。如此这般的经济基本面，即便增长数据看上去再美观，也无法造就长期牛市。
存在这样的经济体，其GDP增速并非处于较高水平，然而该经济体的大部分增长所带来的成果，能够转化成为投资者所获得的回报，如此一来自然而然地就能够拥有牛市 。
审视展望“十五五”的情况，许多成熟产业以及夕阳产业面临着转型压力，然而科技革命所带来的经济增长，如今正给长期牛市注入了核心动力 。
人工智能不是短期发生的事情，而是具备改变世界能力的长期存在的力量，中美针对大模型展开竞赛，致使GPU、光模块、液冷等方面的需求曲线快速上升，依据英伟达CEO黄仁勋所作的预测，到2030年时全球算力基础设施每年会以50%的速度增长，中国若要缩小在算力领域与美国存在的差距，那么算力基础设施投资增速必定要大幅高于50%。一旦算力得以补齐，14亿众多人口所形成在那堪称极为庞大的市场，以及完整无缺的产业链，将会释放出规模巨大的应用方面的潜能，进而会推动人工智能，与汽车、机器人、智能制造，以及和14亿人口对应的应用场景，能够产生深度的结合 ，最终将创造出数量达到数十万亿元的新产值。
可见，科技牛市并非是那种让实体经济虚化的情况，人工智能不但会带来高达数十万亿元的增长，而且会对各行各业进行改写，进而改变人类的生活方式。人工智能所引领的科技革命，不但是中国经济增长引擎实现切换的必然逻辑，更是中国资本市场能够拥有长期牛市的底层逻辑。旧的引擎，也就是依靠信贷扩张来驱动的房地产以及基建投资增长，已经碰触到了上限；新的引擎，必然要依赖“科技乘以资本”所产生的乘数效应。
资本市场长期牛市，须与实体经济构建呈良性方面的互动，牛市可提高那些创新企业的估值，能让更多资金往人工智能这个行业流动，还会进而往生物医药等战略性新兴产业这边流动，与此同时，也会加快促使夕阳产业退出，对推动产业结构进行优化，长期处于慢牛的状态，会让上市公司在资本市场的运作推动之下使其治理得以改善，效能得以提升，牛市能够带动居民财产性收入有所提高，财富效应会持续对消费起到推动作用，唯有资本市场与实体经济相互促进的经济基本面，才属于是支持长期牛市的条件 。
“十五五”牛市的货币流动性条件
从时间维度来看，截止到2025年8月之时，我国PPI已然连续35个月置身于负数区间，CPI则连续30个月小于1，在此态势之下，通货紧缩风险处于持续上升的状态，此种情况对我们提出了要求，那就是必须要实施宽松货币政策，而宽松货币政策环境能够为牛市供给坚实支撑，长期牛市又会成为化解通货紧缩的有效手段。
去年，自中央经济工作会议将货币政策定调为“适度宽松”之后，货币流动性状况持续得以改善。在2024年末的时候，M1同比出现了下降，下降幅度为1.4%，到2025年8月，其数值已经上升至6%。M1是现金与活期存款相加的总和，消费者购买面包时必须使用现金或者活期存款来进行支付，而不能使用定期存款去购买；企业在购买原材料、发放工资的时候，老百姓在购买股票、购置房子的时候，都需要先将定期存款转化成活期存款，所以M1是用于衡量有效货币流动性的指标。M1的拐点常常会在股市之前率先出现，若是M1增速先是超过了5%，接着又越过了8%，那么便会出现这样几种情况，或者是股市呈现上涨态势，或者是房价维持稳定态势，或者是消费迎来复苏态势 。
除了有着宽松的货币流动性，利率也是处于不断下降的状态，中国应当持续展开大幅降息的举措，并且要认真思考零利率甚至是负利率的相关政策。
将大幅降低利息，这能够明显减轻各部门所承受的利息负担啊。利率要是下降一个百分点呢，对于家庭部门而言，一年时间便能够减少高达8000亿元的利息支出，这其中是依据大约80多万亿元的居民贷款来计算的呀。对于企业来说，一年可以少支付1.5万亿元的利息成本，这是基于约150多万亿元的非金融企业贷款得出的呢。而对于政府来说，一年同样能够减少1万多亿元的利息费用，此乃基于约100多万亿元的政府债务计算而来的哟。
2008年金融危机发生时，美国果断采取零利率配合大规模量化宽松的措施，2020年疫情冲击时，美国同样果断采取零利率配合大规模量化宽松的措施，美国成功将经济拉出低谷，道琼斯指数从7000点涨到了4万多点。
2013年之后，日本实施了超宽松政策，2016年起开始降息并推行负利率，如此这般才摆脱了持续多年的通缩状况，进而使得消费、房地产、股市以及就业再度呈现繁荣景象 。
欧洲在2012年时，面对需求不足的危机，依靠零利率乃至负利率政策，来扩大需求，并且获得成功，在2020年时，同样如此 。
当下，中国一年期LPR利率仍旧处于3%左右，其利率水平依旧存在显著下降空间，大幅度降息不但能够减轻企业、家庭以及政府的利息负担，而且还能把更多资金引导至消费与投资领域，美国、欧洲、日本的经验显示，零利率以及宽松政策不但有效地带动经济走出通缩或者金融危机，还推动了股市的长期上涨，中国已经步入“低利率+宽流动性”货币政策组合，未来还有可能进入“超低利率+超宽货币流动性”组合。
多年前，中国宽松货币政策借助基础建设投资来传导，凭借房地产投资来传导，依靠企业信贷来传导，如今这三个渠道的信贷扩张都不如之前那般通畅，“十五五”期间宽松货币政策需探索借助与财政政策相结合的新传导机制，需探索借助与资产价格相结合的新传导机制，这种宽松货币流动性，这种低利率，这种新的货币政策传导机制，有可能催生长时间的牛市。
“十五五”资本市场发展要有远大规划
让牛市真正穿越“十五五”，还必须有战略上的远大规划。
“十四五”期间，主要依靠扩大融资，A股的市值从最低点大概70万亿元增加到如今的100万亿元，在GDP中的占比约为80% ，“十五五”时期，是否能够明确股市市值达到占GDP的140%至200%的国际平均水平呢，假设2030年中国GDP总额在170万亿元左右，这便意味着股市市值将会增长到200万亿至300万亿元，更为关键的是，这一合理增长将不会再通过大量IPO和再融资的方式达成，而是借助股价和指数上涨的方式来达成 。
依据国际经验显示，当某个国家经济里科技含量抵达一定层级时，不但诸多夕阳产业以及过剩产业会逐渐退出市场，过度融资以及房地产分流资金会成为过去，而且该国股市市值与GDP的比值会出现跳跃式的提升 。
由资产端点展开剖析，其所呈现的居民储蓄规模已然翻天覆地，截止至2025年上半年时，该规模达到了162万亿元，相较于“十四五”起始阶段的93万亿元，幅度大幅提升，增长额度约为70万亿元。在“十五五”这个阶段期间，居民资产配置的方向正逐步发生转变，从房地产领域转向股票、基金范畴，与此同时，社保、保险等具备长期性特征的资金也在不断增加，基于此种情况，中国股市会有几十万亿元的新增入市资金涌入，凭借这些资金的推动，带动股市市值增加量能够达到百万亿元以上，这是存在极大可能性的。
