最新修订的《证券发行与承销管理办法》（缩写为《办法》）10日终止了公开征询意见的工作。业内分析人士指出，《办法》一个显著特色是准许发行中国存托凭证（CDR）的公司依据自身状况实施战略配售并且运用超额配售选择权，目的是降低CDR发行活动对A股二级市场的冲击。监管机构在收集整理各方反馈意见之后，《办法》将迅速对外发布。据专业人士分析，首次公开发售的部分份额会优先分配给大型投资机构，长期投资安排将成为中国存托凭证发行的关键途径。
新规将亮相抑制过度炒作
《办法》把CDR也归入网上网下投资者申购新股时底仓市值核算范畴。新时代证券研究所所长孙金钜称，网下配售环节，网下参与者须持有达标的非限售股份。自2017年起，网下询价普遍要求市值门槛为6000万元。这次修订把CDR包含在市值核算里面，一方面明确了CDR和股票的特性差不多，另一方面让CDR也许能变成非公开发行市场参与者基础投资组合里头的关键部分。
首次公开募股的发行销售方式包括公开售卖、私下分配和重点配售,整个发行过程由初步询问、累计投标询问、向重点投资者发售、私下分配、公开售卖组成。在分配环节,专家指出,为了降低大规模CDR发行对二级市场造成的冲击,CDR发行比例可能会优先考虑机构投资者。
网下配售的股份锁定时间可以调整,而且这部分股份不会参与网上回拨。申万宏源证券分析师林瑾表示,这与首发时老股减持至少要冻结一年且不参与回拨的情况相同。这样做主要是为了建立网上网下合理的分配比例,控制新增股份(或CDR)的上市进度,从而稳定市场、减少投机行为。
孙金钜透露，新股票发行环节，对于网下分配的股份会设置保存期限，这种做法的几率会增大，保存期限的确定方式或许更加多样化。这样做能够有效控制网下分配的股份转回网上，网下获得配售的投资者规模会扩大，网上和网下配售的比例将会更加恰当。
工业富联作为案例，其发行股份当中有百分之四十带有不短于一年的锁定期，此举能够降低大量新股发行对二级市场造成的冲击，同时也有助于机构投资者在新股询价环节做出更理性的报价，从而促进价格的合理形成，孙金钜对此观点进行阐述。
中信建投证券的首席策略分析师夏敏仁指出，创新企业的初次发行量会优先分配给机构投资者，机构投资者在定价环节也拥有更重要的发言权，这有助于稳定市场，为试点创新企业制定公平的发行价格。
战略配售将成重要方式
该规定准许发行CDR的公司依据具体情况实施战略配售，并且可以运用超额配售的机制。
林瑾指出，回顾以往的首次公开募股实例，战略配售及超额配售选择权通常服务于规模巨大的股票发行。据此推断，这为试点红筹回归所涉及的巨大体量提供了周全的准备。
重要投资方涵盖了国有资本、大型保险机构、国家级投资平台，以及与发行企业具备长期合作意向的投资方。超额配售选择权意味着承销商有权在既定发行额度基础上，额外发售不超过包销数量十五分之一的股份，借助更多股票的供应来满足市场需求，有助于稳定股价水平。
夏敏仁指出，CDR在首次挂牌阶段不能进行跨境转换，首批达到试点标准的红筹公司规模可观，其发行量足以符合战略配售的要求，因此吸引战略投资人的可能性很高
川财证券策略首席邓利军指出，企业发行CDR时能够依据情况实施战略配售并运用超额配售选择权，其核心价值在于，若市场出现需求不足，发行方可借助超额配售选择权增加销售量，尽可能满足投资者需求；倘若市场供大于求，则可借助战略配售减少初次上市流通的股份，缓解市场承受能力。关键是通过买卖互动来调整市场的买卖关系，以此稳定价格水平，优化线上线下资源的配置，管理首次公开募股（含存托凭证）的进程，最终实现市场稳定和抑制投机行为的目标。
孙金钜指出，工业富联本次发行新股的额度为总股本的百分之三十，估计CDR项目中的战略配售比例或许也会维持在相同水平，这对稳固二级市场交易具有关键作用，有助于A股市场在平稳状态下吸收通过CDR方式回归的境外上市企业，是针对创新公司在国内挂牌的一种灵活调整。
流动性压力总体可控
CDR作为资本市场的新增融资渠道，对整体市场的影响相对有限，关键还是要看整体融资状况。华泰联合证券董事总经理、并购业务负责人劳志明这样认为。当前沪深两市每日成交额超过三千五百亿元，但与年初相比，成交活跃程度已经下滑了超过百分之二十。这种现象主要是由于外部市场存在诸多不确定因素所导致的。当前参与者的加入热情依然很高，有很多尚未投入的资金停留在场外，倘若出现一批有价值的投资机会，市场便会涌现出崭新的关注焦点。
劳志明表示，CDR属于一种创新型的融资手段，主管部门在推动过程中会严格控制发行进度，同时会责令发行单位及其主要承销机构结合公司实际，合理规划发行计划，有步骤地开展此次试点工作。回顾过往经验，不能单凭融资需求增长来预测股市动向，投资人士应当全面权衡后进行资产配置。
战略配售与普通新股认购的不同之处在于，前者有更长的限定持有期限，并且能够分配到更多的股份量。邓利军指出，新兴公司往往需要巨额资金注入，其技术更新换代快，容易被市场颠覆，因此长期发展存在某些风险。不仅如此，战略配售通常设有固定持有期限，一旦期满，在二级市场交易时有可能出现价格折让的情况。
孙金钜透露，已公布的6只战略配售基金旨在为CDR配售提供支持，这些基金可视为专门针对创新企业在境内上市，特别是CDR发行而设立的打新类型基金。
邓利军指出，已获批的6只战略配售基金主要投向战略配售股票，主要集中于国家政策重点支持的新经济领域。这6只战略配售基金的获批只是一个开端，随着此次战略配售基金的募集工作启动，将有更多公募基金参与“战略配售”投资。这些基金将持续为新经济企业提供资金支持，其中CDR配售将成为战略配售基金投资的一个重要方向。
市场高度关注这6只战略配售基金未来可能获得的回报，天风证券首席策略研究专家徐彪指出，这种现象同CDR发行时的价格设定紧密相连。倘若CDR发行时的价格设定比较公允，那么作为专门用于新基金投资的潜在回报还是具备吸引力的。倘若CDR发行时的价格设定过高，进而引发“折价发行”的情况，那么潜在回报就会显得不那么令人满意。
徐彪对于战略配售基金发行所产生的影响发表了看法，他指出，战略配售基金具备较为理想的收益预期，因此此次发行能够招徕大量散户参与，向市场注入新的资金，从而有助于减轻CDR发行所造成的流动性紧张状况。
