起始于2015年迄至今朝，多达大概127家A股公司历经“举牌”状况，有着253次的举牌次数，保险资金以及大产业资本频繁地进行举牌从而成为市场上被热烈讨论的情形。自2015年开启以来上市公司为何频繁地遇上被举牌这种情况？那进行举牌的目的究竟是些什么事项？举牌这件事对于股价又会产生怎样的影响？这篇文章针对举牌的定义。举牌的规则。本轮举牌所具备的特点。兴起的原因。举牌所呈现的模式。以及举牌之后股价的表现展开了一番梳理。
一，什么是举牌：定义和规则
(一)定义
《证券法》有规定，当投资者持有上市公司已发行股份达5%的时候，需在该事实出现之日起3天内，向国务院证券监督管理机构作出书面报告，向证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，予以公告，同时履行有关法律规定的义务。
投资者持有上市公司股份，其方式既可以是通过二级市场去进行购买，又能够是借助协议来予以购买。通常我们所讨论的举牌，指的是投资者借由二级市场去买入上市公司5%的股份。按照《上市公司收购管理办法》里的规定而言，当投资者持有该上市公司5%的股份以后，紧接着每一次增加5%的股份时，同样是应当要进行披露的。故而，一家上市公司不单可以被不同的投资者多次实施举牌，而且还能够被同一个投资者进行多次举牌。
(二)规则
《上市公司收购管理办法》乃是举牌上市公司时主要得予以遵循的法律法规，《办法》的要点如下 ，标点无误。
（1）收购人包括投资者及与其一致行动的他人。
（2）经由证券交易所的证券交易或者协议转让，当投资者及其一致行动人所拥有权益的股份，达到一个上市公司已发行股份的百分之五的时候，要在三日内编写出权益变动报告书，对于中国证监会、证券交易所提交书面报告，去通知该上市公司，并且予以公告；在上述这么一个期限之内，是不可以再去买卖该上市公司的股票的。
（3）之前提到的投资者以及跟其行动保持一致的人，当持有的具有权益的股份达到了某一个上市公司已经发行的股份的百分之五之后，要是其拥有权益的股份在所涉及的上市公司已发行股份里的占比，每一次出现增加或者减少百分之五的情况时，那就应当按照前面条款所规定的要求，进行报告并且还要做出公告。在处于报告的这个期限之内，以及做出报告、发布公告之后的两天时间里面，是不被允许再次去买卖该上市公司的股票的。
（4）当存在这样一种情况，即收购人所持有一个上市公司的股份，已经达到了该公司已发行股份的百分之三十的时候，若收购人还要继续增持股份，那么就应当采取要约这种方式来进行，而且这个要约方式还分为发出全面要约或者部分要约这两种情况。
（5）举牌时是需要将交易信息以及权益变动信息给披露出来的，不同的持股比例所需要进行披露的信息是不一样的，具体的情况就如同表1、表2所展示的那样：
二、举牌：现状如何
(一)数量：大幅增加，2015年下半年是高峰
翻看同花顺给出的数据，在2014年到2016年11月11日这个时间段里，A股上市公司被举牌的次数总计是256次，其中，2014年的时候只有3次，从2015年开始到这个时间节点，那次数达到了253次，而且这253次举到了127家上市公司头上。
起始于2015年的本轮举牌潮流，于2015年下半年攀升至顶峰，在该2015年下半年时段，上市公司被举牌的次数总计达130次，2016年出现了回落之势，然而相较于2015年前来说，仍然处于较为偏高的水平。
(二)主体：保险、私募、产业资本是主要参与方
从举牌主体方面来看，展现出多样化的特性，主要存在保险举牌，私募举牌，产业资本举牌，国有资本举牌以及个人举牌，除此之外，还有信托举牌，多个具备不同性质的主体实施联合举牌等等。
虽然保险是那个最能引人注意的主体，可是从2015年开始一直到现在的数据情况来看，它并不是最为主要的举牌主体，依据2015年下半年一直到2016年11月的数据资料，私募基金、或者是投资公司才是举牌次数最为多的机构，鉴于很多投资公司是有着产业资本进行控股的，仅仅只是产业资本的投融资平台而已，就仿佛恒大借助旗下多家投资公司去举牌万科和梅雁吉祥一样。所以能够认为保险、私募基金、产业资本是这一轮“举牌潮”当中的主要参与方。
三、谁在被举牌：投资标的
需对被举牌上市公司的市值、股东结构、行业分布、财务状况、股息率以及股票类型等诸多因素予以剖析，于此过程中，我们察觉到被举牌的公司存在多数股东结构分散的状况，且中小市值的公司数量较多。在行业分布方面，以及股票类型的范畴内，亦能够看出某些投资者在举牌时所呈现出的偏好。
(一)股东结构：多数股权分散
2015年是举牌潮起始之年，举牌后公司股东结构会变，为分析免受举牌时股权变化影响，我们统一选被举牌公司2015年初股东结构来分析。
参考wind数据，有127家公司遭到举牌，其股东结构大多相对分散。就第一大股东持股比例而言，70%的第一大股东，持股比例处于30%以下，41%的大股东，持股比例在20%以下；从前十大股东持股比例方面来讲，接近70%的前十大股东，持股比例在50%以下。
多数股权并非集中于大股东手上，这使得资本借助二级市场购买举牌变得便利，而成了部分资本经二级市场举牌去对上市公司实施控股、收购的必要条件当中的一个。
(二)市值：中小盘更受青睐
观察市值情况，众多被列举出的股票之中，大量是中小市值的股票，并非蓝筹股。大概86%的被列举出的公司，其市值处于200亿人民币以下，也就是说，投资者按照当前价格来计算，首次举牌的成本最多是10亿元，而要约收购的成本大约是60亿元。
有的投资者进行举牌行为，大多是出于想要去分享上市公司所获取的盈利，或者是为了能够取得对该上市公司的控制权。和某些大盘股、蓝筹股相比较而言，对于投资者来讲，中小市值的股票所需要耗费的资金数量会更少一些。在大资本与小公司展开博弈的这个过程当中，大资本也会更加占据优势。所以，在那些成为举牌标的股票里面，中小市值的股票会更受到资本的青睐。
(三)子行业地产第一，全产业链消费受捧
那些被举牌的公司，其所处的子行业分布得比较零散，其中房地产行业排在首位，并且其他行业的占比都在10%以及以下。在2015年一直到2016年11月初被举牌的127家上市公司里头，主营业务是房地产的公司有19家，其占比为15%，排在第二位的是设备制造、零售贸易行业。化工原料、电子通信设备、电力电网行业也处于前列位置，它们之间的占比差距不是很大。
就全产业链而言，大消费产业更受垂青。从产业链方面来讲，被举牌的上市公司主要集聚于地产以及地产的上下游行业，像建材建筑、钢铁、煤炭，零售消费及其上下游行业，比如服装、纺织、食品、化工原料、农业，传统非必需品消费领域，包含餐饮、旅游、银行、医疗，TMT 领域，涵盖电子设备、信息通信、文化传媒、软件互联网，医疗领域，有生物医药、医疗，工业转型板块，即设备制造。依据这个分类，大消费产业链所占比例是最高的，紧接着是地产以及它的上下游，TMT与设备制造处于并列的第三的位置。
(四)财务状况：参差不齐
仅仅是“举牌代表长期看好这家上市公司”这般的定势思维，就致使人们错误地觉得被举牌的公司大多经营状况优良，而且资本收益率高。然而，事实上，并非是这个样子的。
资本青睐的并非仅仅是这种业绩良好的上市公司，从公司财务这点来看，依据2015年年报数据，约48%被举牌的上市公司ROE在5%以上，另外有20%公司的R0E在2015年呈现负数，也就是其当年处于亏损状况，按照这些公司2015年以及2016年最新季报数据，约50%公司的利润在2015年出现负增长，只有30%公司连续两年利润都达成了增长。
投资标的存在差异化，主要是因为资本的投资目的并非一样，并非所有资本都是因看好公司前景而去进行长期投资，有些资本对盈利差的公司进行举牌，这样更容易达成其他目的。
(五)股息率：总体不高，险资对股息率有偏好
把被举牌公司的股息率拿来看，总的观察下来股息率是不高的，存在着接近一半的公司是不进行派息的，80%的公司其股息率处于1%以下的状态。
对股息率有偏好的是保险公司，在保险公司举牌的34家上市公司当中，这34家上市公司详见表10，其中多数都是会进行派息的，在这些派息的公司里，有14家公司，其股息率是在1%以上的，还有8家公司，这8家公司占比24%，其股息率是在2%以上的，由此能够见得，作为一种长期资金的保险资金，多数是对公司的股息率会有要求的。
(六)股票类型：成长股相对较多
作为2015 - 2016年A股投资主要类型之一的成长股，价值股，其中本文所涉及的周期股是采用狭义周期股界定方式的，它涵盖了按wind三级行业分类的金属行业，非金属行业，采矿行业以及建筑建材行业。本文对于成长股和价值股的界定方面是有所放宽的，鉴于A股总体市盈率是比较高的，依据中国实际情况，把市盈率的分界线设定为30，当市盈率大于30，并且近两年利润总体呈现上升态势（原则上是要求连续增长的），这样的就被认定为成长股；而当PE小于30、PB小于5（原则上是3）、PEG小于3（原则上是1）时，这种情况被认定为价值股。依照上述的界定标准，从而对被举牌的上市公司股票类型做出了判断。
在被举牌的上市公司里头，成长股占比较多，摆在其次位置的就是价值股。一方面呢，在于成长股往后的盈利空间比较大，另一方面，这还跟成长股大多属于中小盘或者创业板有关系，相较于价值股来说，其市值水平并非很高。
股票类型存在差异，这也就决定了举牌的主体不一样，举牌的目的也不相同。在主体这一方面，价值股整体风险相对较小，所以更受险资的青睐。在PE小于10的那些价值股当中，除去北京银行和雅戈尔之外，其余的都是保险公司进行举牌；而成长股的举牌主体则是更加具有多样化的特点。在目的这一方面，成长股其股价所具备的弹性是比较高的，要是举牌方仅仅只是财务投资者，当举牌一只存在盈利以及概念作为支撑的成长股之后，后续通过换手能够获取到的资本利得是颇为可观的，并不一定非要成为大股东；然而价值股却是不一样的情况，其PE处于较低水平，股价弹性相对较小，举牌价值股多数情况下是为了获取分红派息以及进行计提盈余。
四、为何举牌：兴起逻辑
(一)时机：2015年下半年股价下跌
能够见到，2015年下半年的时候举牌次数显著增多，之所以如此主要是因为在2015 年6月到8月这段期间，受到股市去杠杆的作用影响，A股整体出现了大幅度的下跌。不但原本估值比较高的创业板、中小盘股票价格出现下滑，而且许多大盘股、蓝筹股在市场情绪的带动引导下同样出现了大幅度的下滑。与此同时，监管层还颁布出台了一系列的政策来稳定股价，而且当时制定有具体的目标以及措施，在这样的一种背景状况之下，可以讲是举牌优质的上市公司的良好时机。
2015年下半年时，被举牌的公司之中，存在不少业绩良好的大公司，行业更是更为集中于地产、金融、消费、信息科技、设备制造等行业，像万科A、兴业银行、同仁堂、金融街浦发银行、新华百货、南宁百货、金凤科技、中青旅等，这与2016年被举牌公司日益多元化是不同的。约60%的公司ROE超过5%，此情况优于2015年至2016年的平均水平。
(二)市值：中小盘更受青睐
对保险资金而言，自2015年下半年起，“资产荒”就成了投资中的主要难题，当前市场里基本没有那种风险较低，还能覆盖其约4.5%左右万能险负债成本的投资产品，这时举牌市盈率不高但资本收益率较高的优质上市公司就可解决这个难题，只要对某一上市公司持股达到20%以上，便可计提上市公司盈余按权益法入表，如此就避免了成本法下股价波动对利润的影响。
在产业资本那里，除那战略层面的收购之外，有一些产业资本，会去举牌那些股权分散的上市公司，还会举牌市值较小的上市公司，以及盈利较差的上市公司，而这么做，或许是有着其他目的的。大产业资本在国内资产收益很低的时候，在政府对地产融资的监管越发严格这样的条件下，开始转向往海外投资，可这需要大量资金，所以有拓宽融资渠道的需求；小资本本来自身所处的状况就是面临融资出现难题以及成本高昂的问题。要是凭借自身经营拥有的资金成为一家规模较小的上市公司的大股东，接着通过改组公司的董事会从而获得对公司的控制权力，并随后将其变成自己专门用于投融资的平台，这也是产业资本频繁进行举牌行为的另外一个缘由。
(三)政策：2015年下半年政策一度放松
2015年下半年的时候，监管层为了达成稳定股价的目的，针对险资持股的相关政策，曾有过一度的放松情况。为鼓励保险资金投资蓝筹股，保监会出台了《中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，该《通知》规定，对于符合偿付能力充足率不低于120%，且投资蓝筹余额不低于股票余额60%要求的保险公司，经过保监会备案后，投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限，会由5%调整为10%；若投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例已达到30%，则可进一步增持蓝筹股票，不过增持后权益类资产余额不能高于上季度末总资产的40%。2015年下半年时，从次数方面来看，险资举牌的比例显著高于近两年的平均比例，险资举牌的投资对象都是经营状况良好的上市公司，这些公司股息率高，并且在2015年，没有一家被险资举牌的上市公司ROE为负。
到了2016年，政策出现了收紧，举牌案例数随之下降，保监会出台了《通知》，该通知要求符合条件的保险公司提交压力测试报告，报告要求对股权投资下跌等多种情形分析对保险公司偿付能力的影响。与此同时，证监会颁布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，此通知禁止公司借助新三板融资直接或者间接去投资二级市场，还要求募集资金不可以被用于投资沪深交易所二级市场上市公司股票以及相关私募证券类基金，不过因投资对象上市而被动持有的股票则不在此限制范围内。
五，如何举牌：模式
(一)举牌主体：是否有一致行动人
换不同的角度去看举牌主体，它能够被划分成单一主体，这是一种情况，还有就是多个主体联合举牌这种情况。而多个主体联合举牌呢，又能够被细分为同一控制人控股的，多个呈现一致行动状态的人，另外还有通过达成一致行动人协议或者委托购买协议的，多个存在关联关系的方。综合起来看，单一主体以及由同一主体控股的一致行动人，在数量上占据多数。
单一主体：新华联举牌北京银行；青岛城投举牌恒顺众昇。
同一控制人控股的多个一致行动对象存在这样的情况：钜盛华、前海人寿对万科进行了举牌；广州昱博投资、奕博投资、悦朗投资、凯轩投资、广域投资、欣盛投资、仲勤投资等诸多由恒大控股的投资公司对万科进行了举牌；阳光人寿、阳光财险对伊利进行了举牌；人保财险、人保寿险对兴业银行进行了举牌。
对丽江旅游进行举牌达到一致行动人协议要求的多个一致行动人有：张一卓，还有华邦生命健康股份有限公司；对园城黄金进行举牌的多个一致行动人有钱湘英，有岳志斌，有纪翔，有张寿清，有王文玮等14人。
一致行动人达成委托购买协议，朱吉满通过举牌山东药玻行动，朱吉满委托卢芬莉等8人，使用其在中融国际信托所开设的账户，对山东药玻进行举牌，交易所需资金由朱吉满予以提供。
