牛牛敲黑板：
稳定可靠的价值始终更受欢迎，因为事先的判断常常不可信赖。所谓的稳定可靠，指的是那些不怎么需要预先估计，能够直接根据已知情况推断的因素。
然而，正是因为这个原因，我们才需要探究「确定性」，毕竟正是这种确定性决定了最终成果的偏差范围。成果是无法预知的，但成果可能出现的偏差幅度是可以预见的，这就是「确定性研究」。
确定性永远有溢价
决策心理学领域存在一种理论，称为前景理论，该理论指出，当人们面对不确定的收益时，往往更愿意选择确定性的选项，例如以下情形，提供了两个选择供你考虑：
A：稳赚5万元；
B：有90%的可能赚6万元，10%可能性什么也得不到。
从可能性层面冷静分析，方案B的价值更高，即6乘以90%加上0乘以10%等于5.4，超过了5万，然而在现实生活中，很多人倾向于挑选必定成功的方案A。
确定性永远有溢价，因为我们知道，预测往往不靠谱。所谓「确定性」，就是那些不太依赖预测，可以简单线性外推的因素。
有个女性诞生了，她必定会成长为女性，这毋庸置疑；她将来会结婚生育，这个可能性极大；由于她的母亲容貌出众，她自身也很可能会拥有姣好的外貌，这个概率相对较低。
许多人习惯于讥讽机构对业绩的预估不够准确，实际情况是，众多企业的实际经营成果，往往同预测数据相差三十个百分点以上。
但正因为如此，我们才要研究「确定性」，因为正是确定性决定了最终业绩的偏离程度。业绩是无法预测的，但业绩可能的偏离程度是可以预测的，后者就是「确定性研究」。
我们的任务在于依据基本面的状况，察觉预期与现实之间的细微差异，识别出不同机构之间的观点分歧，然后利用个人投资者「灵活机动」的特点，如此一来，不论是在分析研究中，还是在实际操作中，都能获得较为可靠的收益。
以下是我先前归纳的七个与「确定性」相关的要点，之前讲解过于仓促，导致许多读者未能领会，甚至产生误解，因此我决定另撰文篇，重新梳理这七个要点，毕竟在我的投资框架里，对确定性的考量几乎无处不在。
存量与增量的确定性
企业若求持续发展，且发展步伐更为稳定，需关注两大要素：其一，现有业务能否维持稳定，其二，未来增长点何处寻觅。这如同学子欲提升班级排名，首先需稳固强项学科，再着力提升弱项学科。
因此，我将这七个方面分为两个部分，左边表示企业新增业务的可预见性，右边体现既有业务的可预见性。
许多出色的企业、资本市场上的关键标的，通常能妥善处理右侧的稳定收益，唯有那些在快速扩张期表现优异的企业，才能够有效把握左侧的潜在增长机会。
研究基本状况时，许多人难以把握关键点，实际上，多数机构具备经营成果预估方法，我认为，只要从这七个角度着重分析其可靠性，同时利用机构的研究发现，你的分析就会更加高效。
增量的确定性因素
A1、行业空间
这个指标指的是该公司所处行业，未来能有多大的增长空间。
以茅台和伊利为参照，白酒行业几乎不增长，乳制品行业每年增长超过百分之五。
部分人或许对白酒的扩张速度持有异议，由于高端白酒的消费趋向，以茅台、五粮液和泸州老窖等品牌为代表的高端酒类市场增长显著，然而当前我们进行的是基于稳定性的分析，而非单纯追求速度的研究，整个行业的缓慢发展本身就给个别企业的增长带来了变数，从商业角度看，饮酒人群的规模不再扩大，那么选择高端酒品的人群增长便容易触及上限。
与白酒行业相仿，万科和保利等房地产龙头企业，其高速发展同整个行业未来必然呈现的缓慢增长之间，存在着显著的矛盾现象。
这类企业并非没有价值，关键在于必须认识到，所处领域本身就会带来负面影响，经济繁荣时可能不明显，一旦市场对风险的容忍度下降，它们就会立刻遭遇困境。这就是为什么明确的研究工作如此重要。
值得留意的是，商业模式的更迭会造成产业领域的转变，三一重工所处的建筑机械领域原本具有周期性特征，然而随着其竞争能力的持续增强，逐步向世界范围拓展，产业领域因此迅速拓宽，隆基与通威在光伏产业也发生了相近的演变。
这一部分我给的是正负10%之间，只是经验数据（以下同）。
A2、行业集中度
这个数值表示行业内顶尖几家企业所占据的市场比例，数值越小，意味着该领域未来领军企业的扩张前景越明确，由于多数行业的发展方向都是趋向于整合，头部企业将获取更大的市场空间。
首先，想要在这个指标上获得高分，这家上市公司必须是行业领导者，是未来能够占据更多市场份额的企业，而不是被别人占据份额的对象。
先前提及房地产行业在发展潜力上有所减分，然而此项因素又使其得分回升，原因是该行业市场集中度尚显不足，当前政策环境对规模较小的房地产企业颇为苛刻，融资门槛持续提升，由万科、保利等龙头企业进行资源整合，属于一种可以预见的发展趋势。
A3、管理/品类
第一个和第二个要素具有普遍性，适用于整个行业，所有企业都共同面对；然而，哪个企业能够赢得最大市场份额，则取决于其业务层面的竞争能力，而这一点恰恰体现了业务发展中的独特性。
机构的预测增速已经反映出产品的核心优势，其中对确定性影响较大的因素，我归纳通常包含两个方面，一是管理效能，二是业务拓展能力。
中炬高新自从宝能公司进入之后，其短期内的经营成果和产品情况基本上没有什么改变，不过公司的市场价值却出现了显著的增长，这主要是因为投资者普遍看好公司治理水平将会得到改善。
许多企业在实施股权奖励方案后，其价值评估通常会显著增长，尽管股权奖励会增加管理成本，并对评估阶段的表现造成干扰，但因为它增强了未来发展的可预见性，因此从全局角度被视为正面因素。
考察一个企业的品类拓展潜力，当其核心业务增长达到瓶颈时，向关联领域拓展，是维持稳定发展的有效途径，然而新项目遭遇挫折的可能性通常高于成功的几率，因此评估公司拓展新品类的能力，既要关注已有成功的实例，也要探寻清晰的拓展思路。
例如立讯精密，起家时以连接器为主营业务，那是16年前其主要收入构成，后来从他人处夺取了天线射频和无线充电业务，为17至18年带来了利润增长；到了2018年，立讯又从歌尔和瑞声手中获取了声学产品，其中就包括AirPods这一高速增长的核心商品。
其品类扩展的核心逻辑是精密制造和并购整合的能力。
存量的确定性因素
右侧那四个成分，重点在于检验「积累的明确性」。新增部分若发生差错，最多只关系到扩张速度，然而后续环节一旦出现差错，经营成果便极有可能产生剧烈变动。
B1、行业格局
市场结构主要看顶尖企业的占有率差异。最理想的竞争状态是彼此无冲突，一旦领先者间的距离过大，行业态势便趋于稳定，少数龙头企业各自控制着细分领域的绝对优势，彼此的市场地盘难以撼动，因此无需进行价格对决，所有参与者的盈利水平都能得到维护。
最理想的局面是少数几家主导，比如名酒中的茅台，它和对手五粮液分别是两种香型的顶尖品牌，二者市场占有优势明显，彼此间的较量微乎其微。
接下来是拥有两位和三位领导者的公司，例如乳制品行业的伊利，以及光伏产业的隆基，它们的业务已经比较稳固，主要目标是获取其他规模较小竞争者的市场分额。
行业竞争态势欠佳，表现为众多企业市场占有率相差无几，商品类似程度很高，万科所处的房地产行当便是一个例证。
行业内部一旦形成少数几家公司垄断或者两大集团并立的局面，自身若占据较小的市场比例，将面临极为不利的处境。
竞争格局是七因素中，最重要的因素。
行业竞争态势这个提法，常常与市场占有率集中程度相混淆。市场占有率集中程度，特指少数几家主要企业占据的整个市场比例。举例来说，调味品行业的市场占有率集中程度并不高，然而其竞争态势却非常理想，这种状况往往能轻易获得高额利润空间，诸如海天、爱尔眼科等企业便是典型代表。
B2、周期性
这个因素考察的是成长股的周期波动性，如果是纯粹周期性行业，完全由价格波动主导，例如钢铁、有色金属、煤炭等，这些公司与价值投资理念格格不入，更不可能涉及估值溢价或折价问题。
许多领域都带有一定的周期特征，乳制品行业受原料价格波动影响，存在轻微的周期性特征，伊利股份是这一行业的典型代表，高端白酒通常也被视为周期性较弱的股票。
三一重工、立讯精密、用友网络，这三家企业所在的领域具有明显的波动性，不过它们的业务管理和产品线拓展，削弱了这种波动性特征。
这些企业具有显著的周期波动特征，万科和保利涉及房地产行业，通威与隆基属于光伏领域，完美世界聚焦娱乐及网络游戏产业，瀚蓝环境则深耕环保业务，此外它们还带有很强的政策影响，政策因素亦可视为一种周期现象
周期性的强弱，我给了最多30%的折价。
B3、其他的护城河
这个是基本面分析中的关键点，大家都明白，因此无需赘述。需要强调的是，不要将「护城河」这个理念泛化，在A股市场中，只有极少数企业真正具备显著的「护城河」。
B4、经营现金流
任何资产评估方法都源于现金折现理论，当业务活动产生的现金流入持续少于企业盈利，其市场价值必然会被压低。
通常，经营零售业务的公司资金周转流畅，这导致生产制造领域的公司相较于流通行业股票，其市场价值评估往往偏低得多。
这类股票，比如光伏和环保板块的，由于需要频繁与政府部门进行业务往来，其资金周转情况往往不尽如人意，因此市场给予的估值通常偏低。
即便是立讯这样杰出的公司，由于其下游的购买方过于单一，其资金周转情况，也有可能会出现轻微的波动。
假作真时真亦假
审视了这七个要素之后，或许有人会质疑，里面至少有半数属于带有个人偏好的考量，那么其得出的结论真的能称作可靠吗？
这个问题非常好。
多数人自然而然地觉得，想要预知今后的成果，就必须预知得十分精确。
错误！我们推算今后的经营状况，并非由于推算精准，而是因为那些掌握定价权的重要组织也在推算。
理论上来讲，我们不可能精确地预知成果，也无法精确地预知他人，但如果我们与掌握定价权者采用相同的方法，遵循同一个体系，就有机会实现这一目标。
这些要点是我根据近两年机构深度介入的头部蓝筹股的市场估值行为归纳的，着重考察了这些股票在历史性的极度高估和低估阶段，将市场普遍观点转化为当时的估值水平，进而大致测算出各项估值溢价或折价指标的变动区间。
例如茅台从前记录中最低的PEG曾跌至0.8，当时广泛估计2013至2015年的增速将降至百分之十，对应PE为八倍，这主要是周期性力量在起作用。
因此我讲，在考察了内地股市各个领域的一百家顶尖企业价值之后，再审视整个市场，所有错综交错的股价波动都会显得格外明了。
许多人乐于讥讽机构业绩预估的偏差，实为小聪明之举，只要这些机构的预估能左右大额资金的流向，即便其判断失误亦被视为正确。业绩被推翻仅需数月，而确定性被驳斥却可能耗时数年，在此期间，机构与个人均拥有充裕光阴修正观点，变动持有比例。
所以严格地说，确定性的作用有两个：
第一，业绩是无法预测的，但业绩的最大偏离程度是可以预测的。
其次，比起确定无疑，更为关键的是探究确定无疑的方式和角度，例如本篇提及的七个方面。
