一位关注康得新的资管人士, 对界面新闻记者表示, 账上存有150亿元现金, 然而竟然没办法偿还15亿元的债券, “钱究竟跑到哪里去了? 整个市场全都在发问。”。
仅仅用了短短数月时间, 大股东占用资金的违规行为被曝光, 因其涉嫌财务造假而被监管部门立案 investigative, 迅速被ST, 股票价格急剧下跌, 市值减少了400亿, 银行账户被冻结, 募集投资的资金被划走, 对于曾经风光无限的白马股康得新而言, 所有这些情况发生得实在是过于迅速。
近日, 界面新闻驻站记者对康得新生产基地展开探访工作, 从而知晓到, 当下该工厂的生产状况还算得上处于正常态势, 然而资金方面却的确是处于紧张局面；那些进行风险投资的机构针对其持有悲观观望的态度, 都一致把本次出现的资金方面的危机归结于大股东方面所采取的具有激进性质的扩张行为, 其中进军碳纤维领域就是一个典型的例子, 而此次所产生的流动性危机更是使得公众进而重新去审慎看待康得集团此前所描绘出来的“大饼”。
资金危机蔓延
1月28日那天, 界面新闻的记者去往了康得新所在的地处张家港市晨港路的厂区, 而此处乃是康得新主要产品光学膜以及预涂膜的主要生产所在基地。
在工厂的大门口处, 记者碰到了那批前来追讨建筑款项的工人的身影, 这些工人表明了身为“海天建设”的工作人员, 他们曾承包了康得新“裸眼3D项目”里的洁净车间工程。这批工作人员声称, 康得新原本定在2018年年底的时候支付给他们工程款项大概六百万呢, 然而, payment却迟迟没有进行支付, 直至当下都还在进一步地商议着这件事。
这同样表明了, 自2019年1月起始爆发的流动性危机, 渐渐有了对康得新生产经营产生影响的趋势。关于上述提到的工程款, 康得新方面针对界面新闻记者称, 上述款项隶属于募投项目资金的用途范畴, 因为公司募投账户当中的资金被进行了划转, 所以就没办法支付相关的工程款。
根据康得新发布的公告来看, 有6家银行, 从募集资金监管账户那儿, 划转了6亿元募集资金, 另外, 还有募集资金15亿元被冻结了。除此之外, 公司的70.68万平方米土地, 以及18.18万平方米房屋建筑物, 还有1314台/套机器设备, 都被查封了, 算在一起大约是18.94亿。
先前于网络上流传的一份《告知函》当中, 康得新光电针对存在资金往来的商业合作伙伴表明, 在受到于康得新光电的委托之际, 经过张家港市政府予以同意后, 由张家港保税区管委会指定该公司代收并且代付相应的款项。
此外, 那份《告知函》又讲, 于张家港市政府的直接牵涉以及指引之下, 当下已然订立了能确保生产经营跟金融市场严格分隔开来的生产运营方案, 与此同时, 政府会给出政策以及经营资金方面的协调举措, 借此能够保障康得新光电随后的稳定且正常的生产经营。
康得新内部人士向界面新闻记者证实了上述内容是真实的情况, 然而, 上述海天建设相关负责人对界面新闻记者表明, 在1月11日的时候, 公司声称这笔款项会依法由政府托管, 并且吩咐其向张家港保税区管委会正式去申请付款, 接着后来因为各种不知道的原因政府表示出不愿再承担的态度。
2018年11月7日, 在一次机构投资者沟通电话会议上, 钟玉向投资者表明, 苏州政府以及张家港政府组建了60多亿元的债权基金, 用于承接大股东那全部流通股的债权还有员工持股, 此债权基金不存在平仓线, 不会受到市场波动的作用, 以此维护大股东的控股地位, 在康得新的流动性危机里, 张家港市政府的态度极为重要, 随之公司发布公告称, 张家港城投投入27亿作为纾困资金。
就目前状况而言, 上述合作到现在没有后续消息, 钟玉所提及的债权基金并未真正实现落地, 股权质押的那一方已然对康得新提起诉讼或者进行了资金划转操作。从当前情况来看, 双方并未达成完全一致。
关于工厂生产这一方面, 康得新公司那儿, 针对界面新闻记者来讲, 仅仅是着重表明, 并无受到过影响, 而且工厂的生产运作, 在一切方面都是正常的。
据界面新闻记者蹲点发现, 地点是康得新位于张家港市晨港路的工厂现场, 该工厂生产没有明显异常情况, 两小时这段时间内, 有五辆货车进入, 同时有七辆货车开出, 鉴于临近年末这个时间段, 尚且不能够判断流动性危机是不是会受到波及。
界面新闻的记者, 去探访了康得新的几家汽车膜经销店铺, 发现它们都宣称, 当下供货处于正常状态, 付款的周期以及合作并未遭受影响。
此前, 网络曾有员工工资推迟发放的消息爆出, 据上述工程承包商负责人所知悉, 存在个别部门, 像3D部门, 其工资晚发了十几天, 与之有对接关系的工程部, 今年一概取消年终奖, “工资是小事, 但关键在于员工持股, 亏空得一塌糊涂, 并且还有员工在门口拉横幅”。据他所了解得到的情况, 公司内部资金“相当紧张, 大股东挪用资金竟成了一种被认可的状况”。
处于这危机的时刻, 有一位身为内部的员工, 朝着界面新闻的记者说了一番话指出, 康得新董事长钟玉, 曾经抛出过“同舟共济”这样的表述。
处于观望态度的是涉及的众多金融机构, 界面新闻记者于现场偶然遇到一家来自宁波的私募基金企公司进行调研事宜, 该公司代表就向界面新闻记者表明, 其当下最为关注的是公司的运营情形以及张家港政府所持的态度, 要是公司运营处于正常状态, 那么对公司业务依旧存有信心, 经初步判定大股东的碳纤维项目存在占用资金的状况。
为康得新提供借贷的一家金融机构的人士称, 当下市场存在两种说法, 其一, 证监会如今对财务造假持零容忍态度, 将实施强制退市；其二, 张家港政府打算大力保护, 毕竟它属于“纳税大户”。
一位长期把目光聚焦在康得新的资管行业当中的人士向界面新闻记者讲了这样一番话, “上市公司目前的状况还算可以, 不过大股东大概是出问题了。”一位身为康得新员工的人而言也讲了类似的情况, 当下“形势并不清晰明了”。
当下, 康得新大股东挪用资金这件事已然成为事实, 其质押率也已经超过了99%, 然而资金的去向却是个谜。这样的情况下, 这家曾经被称作“千亿白马股”的公司, 将来的控制权也会面临变数。
倘若接纳国资进行救助, 那么控股权极有可能落入他人之手, 已然69岁高龄的董事长钟玉会做出怎样的抉择呢, 当前控股股东康德集团仅仅持有24.05%的股份, 为了捍卫控制权还同二股东签署了兜底协议并且结成一致行动人, 当下该案件已经被证监会立案展开调查, 尚未有结论, 公司早在去年11月就对公司章程予以修改, 大幅度增添了反恶意收购的条款。
而且, 今年1月30日的时候, 那位在公司工作了18年的“二把手”, 也就是总裁徐曙离开了公司。当下, 以钟玉以及徐曙作为带头人的管理层任期在今年1月15日就已经到了期限, 然而公司直到现在都还没有把换届这件事安排到日程当中。
一位从事投资者维权的资深律师, 对界面新闻记者表示, 大股东存在资金占用, 致使公司因涉嫌财务造假被立案调查, 立案后很可能会被处罚, 仅有1%的公司不会被处罚, 一旦被定为虚假陈述, 公司将面临最高60万元罚款, 但这并不足以形成威慑, 并且证监会调查时间漫长, 短则数月, 长则数年。
这位旨在向受损投资者发出郑重吁请, 促使他们发起集体诉讼的律师称, “股民们已然陷入极为惨重的亏损境地, 甚而出现亏损达几千万之巨的情形”, 并且表明当前针对康得新的索赔正处于预先征集阶段, 已有几百名投资者启动了诉讼。
碳纤维之谜
界面新闻的记者作出了采访, 其在采访期间发现, 那些相关的金融机构, 最为关心的事物便是碳纤维项目。由此出现了流动性危机状况, 这一危机直接朝着大股东的资金链断裂方向有所指向, 此情况导致无数投资者关于碳纤维的梦想就此破碎。
生于1950年的康得新董事长钟玉, 出身技术领域，曾是北京航空航天大学系统管理工程硕士, 还是高级工程师, 1988年创建康得集团, 2001年创办康得新。2010年, 康得新凭借“全球最大的预涂膜生产企业”这一标签在A股上市, 康德集团官网张贴有像《康得新扼住下一代显示技术“咽喉”》、《人民日报: 康得、康得新碳纤维复合材料让飞机更轻盈》这类新闻报道。
2017年, 康得新在福布斯列出的全球最具创新力企业100这个榜单里头, 身为唯一的新材料企业, 处在第47名的位置；2018年, 钟玉于福布斯所排的北京富豪榜中, 靠着170亿元身家处于第35。
这家名为康得新的公司, 同时成为了投资者心里所认定的那种“白马股”, 以及高新技术企业。自从它成功上市以后, 其股票的价格处于步步高的状态, 到2017年的时候, 市值跨过了千亿的这个大坎。
2015年, 钟玉许下诺言, 称五年内康得新要达到3000亿市值, 这堪称“大跃进”。但实际上, 因为技术含量不高, 所以光学膜和预涂膜龙头并不足以支撑三倍的市值增长。市场需要新“故事”, 于是钟玉的目光落在了高尖技术——碳纤维材料上。
钟玉往昔向投资者许下承诺, 碳纤维业务会于2020年注入到上市公司之中。此板块开始的时候主要是由大股东康得集团投入的, 一旦盈利达到稳定状态便会注入进入上市公司, 从而获取市值升高景象。投资者对于碳纤维业务注入具有的预期同样也推升了康得新的股票价格。
那么康得集团做的碳纤维竞争力究竟如何？应用是否顺利？
当下, 碳纤维业务关键处于康得集团体系, 当下主要存有中安信、康得碳谷、康得复材、常州康得复材四大生产基地, 当中上市公司康得新仅有少量资金投入, 详细情况如下所示:
其中投资金额最大的康得碳谷, 成立于2017年8月此时已于2018年2月开工, 然而康得集团的出资仅仅到位2亿元。2017年10月, 依照康得碳谷增资协议的说法康得集团会以现金出资90亿元, 随后却变更成以现金以及其所持中安信股权的方式来出资, 把出资时间调整为在2018年12月31日前要完成。2018年5月, 康得新在回复深交所问询函的时候表明其20亿元增资款已然到位, 可大股东康得集团的90亿元仅仅只到位2亿元。伴随流动性危机显现出来, 康得集团只好又一次推迟出资的时间, 将其修改称作要在2019年6月时30日之前达成此情况。
大股东资金仅到位2亿元, 依据公告所披露的情况, 康得碳谷高性能碳纤维产业平台项目一期项目, 36万平米的土建工程已步入收尾阶段, 进而开始进行机电安装, 预计在2019年达成建成投产。
近期中安信的状况是, 有一家大股东旗下的新疆投资管理公司, 这家公司由康得集团控股, 它把自己持有的中安信百分之三十的股权, 全部质押给了荣成市国有资本运营有限公司。
来源：天眼查
关于上述碳纤维领域的盈利能情况, 依据康得新先前透露的信息来看, 截止到2018年1月这个时间节点, 康得复材已然同宝马、奔驰等众多、覆盖国内国外的59家整车制造企业构建起合作关系, 并且已经签订的合同涉及金额总计达到28亿元。
就上述合同的进展情况而言, 钟玉于2018年11月7日参会电话会议时称, 中安信和康得复材预估会在2019 - 2021年这三年期间, 达成平均每年利润高于10亿元的预期, 能够达成在2020年注入上市公司的目标。
然而, 鉴于康德集团并未向外部进行披露, 所以没办法知晓它的具体业绩状况以及经营情形, 依据仅有的康得新所披露出来的数据, 界面新闻记者整理出了如下内容:
康得集团资金来源所依靠的主要途径是, 股票质押融资, 发行PPN即一种向着特定投资人去发行的债务融资工具, 银行贷款，经营现金流入还有股权投资分红收益等。截止到2017年末, 康得集团的主要资产包括, 长期股权投资83.49亿元, 可供出售金额资产39.24亿元。主要持有的资产是上市公司股权, 以及针对碳纤维及碳纤维复合材料产业具备的投资。
但是, 依据上面所呈现的表格来看, 康得集团的净利润呈现逐年下降的态势, 要是在上述所说的数据基础上, 将上市公司康得新的部分予以剔除的话, 那么康得集团的负债率处于上升状态, 盈利情况是在下降的。根据这些数据能够从侧面去探寻康得集团的碳纤维事业, 而碳纤维目前到底应用状况是怎样的、回报期到底有多久是起着决定性作用的因素。
碳纤维, 也就是carbon fiber, 它属于新型纤维材料, 是那种含碳量在95%以上的, 具备高强度、高模量的纤维, 其质量轻且强度高, 能够应用于航天领域, 也可应用于航空领域, 还能应用于汽车领域, 以及电子领域, 另外机械领域、体育领域也都可以应用。
中国汽车流通协会常务理事贾新光, 在接受界面新闻记者采访时讲, 碳纤维作为一种复合材料, 应用极为广泛, 然而成本高昂, 直至现在, 都没有成熟的、大规模应用的领域, 他还谈道, 像体育用品市场体量过小, 航空航天领域技术要求太过苛刻, 汽车领域却是一个适宜大范围推广的领域。
正是因为上述那些原因, 钟玉挑选了以汽车朝着轻量化发展的这样一种趋势当作切入点, 并且还将其拓展延伸到航空航天这个领域之中。
当钟玉在接受《中国经营报》采访的时候发出了判断, 碳纤维针对于民用航空与汽车工业的应用意味着某种工业时代的到来, 他还表示: “中国钢产量当中有着 40%被运用在了汽车上, 倘若汽车使用了碳纤维, 那个量将会十分惊人。”当下碳纤维技术依旧是处于被国外垄断的状况, 钟玉进而提出了“国产替代”这样的设想。
贾新光指出, 就当下碳纤维于汽车市场的运用情况而言, 汽车市场现阶段因成本与技术这两方面缘由, 无法进行大规模运用。在成本层面, 鉴于价格太过高昂, 需求受到抑制, 当下碳纤维主要用于高端跑车, 传统车型无法采用。从技术层面来看, 国内碳纤维制造商相较于国外存在较大差距, 技术引进存在困难, 当前众多车企所使用的碳纤维主要源自日本。
在航空航天领域, 除了汽车外, 碳纤维是一大刚需, 界面新闻记者了解到, 碳纤维能够用于机身部分, 还能用于机翼部分, 也能用于内饰等部分, 波音空客的飞机当中, 碳纤维材料在机身的占比达到50%, 中国商飞C919上, 碳纤维材料达到23%左右。
去年11月里, 钟玉于电话会议之上, 朝着投资者夸下具有夸张意味的话语声称, 康得已然获取C929的中机身, 此乃价值最为高昂且复杂度最为高的部分内容, C919给康得下达了超过100亿美金的订单, 在未来还关乎国内通用航空以及大型无人机方面。
钟董事长讲的内容到底真不真? 有一位专门搞航空材料性能研究的教授给界面新闻记者讲了一番话, 提到现在C919用的碳纤维主要是从美国的两家公司这儿来的, 这两家公司分别是氰特和赫氏, 不过, 也不能排除在以后材料会朝着国产化的方向发展这种情况。
上述人士称, 国内碳纤维企业想成为商飞供应商, 路途颇长, 关键因素是能否通过民航的适航审定, 此过程周期久, 不仅对产品性能要求严苛, 还看重产品的可靠性、稳定性等指标, 背后的工艺质量需长期积累。当下, 国内企业碳纤维虽在某些局部研发有突破, 然而整体的规模制造能力与美国、日本的企业相比, 技术能力相差起码十年。在国产碳纤维去替代进口材料这件事上, 还是需要一段特定的时间周期才行, 就算实现了替代, 通常首先选择的会是舵面、尾翼等这类次承力部件作为开始。就短时间这个层面来讲, 当下通用航空以及无人机市场, 对国内碳纤维企业而言, 确实算是个挺不错的可利用机会的平台。
据悉, 界面新闻记者从商飞内部一位人士那里了解到, 康德集团当下属于C929供应商之一；然而在C929收获最终合格证和批量生产以前, 所有材料工艺皆需历经长久般的适航验证流程；并且具体而言康德集团负责供应机体的哪一部分复合材料, 目前仍处于保密时期。
据此能够看出, 康得集团碳纤维所面临的道路是极为艰巨的, 康得新在2018年半年报里表示，碳纤维板块注入的具体时机, 会依据整体产业发展进度以及资本市场的客观环境而进一步予以确定。
白马股的焦虑
大股东的任性无疑连累了上市公司。
1月20日, 康得新承认遭受大股东资金占用情况, 其账面上存有150亿现金, 然而却没办法偿还15亿的短期债券, 深交所径直进行质问, 询问是否存在财务造假行为。
有一位身处业内的人士, 朝着被唤作界面新闻记者的人表明, 现金造假通常存在三种手法, 其一被规定为, 利用上市公司所拥有的资金当作抵押物品, 接着为大股东贷付同样数量的资金；其二是, 在财报进行披露的那个具体的时间节点留存现金, 待财报被披露完成之后将其挪用至别的地方用作他途；其三为, 公司去伪造虚假的银行存款存单。
公司资产负债表呈现, 截止到2018年9月底时, 公司资产负债率为45.46%, 账面上现金余额是150亿元, 理财资金为27.9亿元 在2018年半年报里, 公司银行存款有160亿元, 当中受限制的资金为8.8亿元 依据2017年年报, 公司委托理财总计46.4亿元, 其中募集资金是25.,5亿元, 并且还有26.5亿元未到达期限。
现金处于充足情况的同时, 康得新同样背负着高额性质的债务, 到了截止至2018年9月底这一刻, 这家公司负债的总额达到了167亿元, 其中带有利息的债务总额是107亿整。从债务的期限方面去看, 流动性质的负债呈现出121亿元的数值, 长期性质的负债则是46亿元。
仅就现金跟负债相匹配的这一角度而言, 账面所拥有的现金足以用来偿还上述那些债务, 然而康得新宁可支付给金融机构更为高昂的利息, 要不然就是以违约作为代价, 可就是不愿意把现金拿去偿还债务, 这着实令人感到疑惑。依据康得新2017年半年报进行测算, 在201期间运营资金的需求大概是在50到60亿元的范围, 可是账面上的现金却高达185亿。而康得新居然却还在进行举债, 所以, 深交所曾经发出函件要求该公司阐明长期凭借举债来维系超出运营所需的货币资金的必要性以及合理性。
而后康得新进行回复表明, 上述现 metal 由日常运营所需资金、光学膜二期募集而来的资金、保证金及计划用于还贷的资金、还有并购储备资金这四部分组建而成。界面新闻开展报道的记者察觉到, 康得新在账面上现款显得充裕的时候, 现金流动情况却是长期处于紧张状态, 据记者展开测算, 公司自由现金流动从上市开始以来累计存在着 50 亿元的缺口。当下公司账面上的资金或许存在着造假嫌疑, 很有必要对于康得新之前的业务进程以及融资情形重新进行审视。
2017年底账面资金构成，来源：公司公告
上市公司康得新, 其主要业务是光学膜, 还有预涂膜, 在2018年上半年, 光学膜营收占比达87%, 预涂膜营收占比为12%, 这些业务主要应用于汽车领域, 也应用于消费电子领域, 其主要客户包含宝马, 还有苹果, 以及三星, 另外有奔驰, 还有五粮液等。
自2015年起, 康得新凭借“膜材料龙头企业”这一标签展开巨量融资。现金流量表表明, 于2015年至2018年9月底期间, 筹资活动现金流入, 其中2015年为84亿元, 2016年是147亿元, 2017年是147亿元, 2018年截至9月底为83亿元。康得新借助债券、定向增发、借款等方式, 总计募集156亿元资金用以支撑扩张, 当中“年产1.02亿平米先进高分子膜材料及年产1亿片裸眼3D模组产能”的生产基地, 其总投资达到84.9亿元。
两大项目投产时间延后至2019年6月, 公司于2018年7月称, 前期开发和设备制造进程略长于预期, 致使上述项目进展缓慢。
和激进的融资活动比起来, 公司自身业务经营保守得多, 2014、2015、2016、2017年的资本开支都低于5亿元, 并且花费大额资金用于投资, 2017年对外投资的现金支出高达81亿元, 这让可供出售金融资产从2017年年初的3.76亿元增加到了45亿元, 主要原因是对江苏苏宁银行投资款3.9亿元、对康得碳谷投资款20亿元以及风险投资款3.2亿美元。
公司因大量资金沉睡账面致使总资产周转率从0.79下降, 降至2017年末的0.39, 经营效率下降又致使净资产收益率从2015年的25.7%降低, 降至11.51%。
为何公司宁愿将大笔投资用于高风险投资，却不愿投入经营呢？
有一点值得留意, 康得新身为一只“白马股” , 其业绩曾经的高速增长态势如今已然不复存在。
在公司上市之后的那八年时间里, 其营业收入从原本的5.24亿元一路增长到了118亿元, 净利润也从最初的2.7亿元增长至25亿元, 而且市值也跟着相应地翻了20倍。有多位从事康得新车膜销售的经销商, 向界面新闻的记者表达看法称, 现在在车膜领域当中, 康得新处于国内龙头的位置, 产品的销售状况还算可以, 在国内不存在与之竞争的对手。
仅就净利润而言, 在2013年到2016年这个时间段内, 其增速始终保持在30%以上, 是以产能的增长推动着公司业绩得以增长, 公司还表明, 在2017年直至2020年期间，光学膜二期项目的产能会相继投放, 而这将会成为公司业绩增长的动力。
可是近些年来, 公司业绩增长速度整体呈现出持续下滑的态势, 在2018年第三季度的时候, 营收收入增速为14.65%, 净利润增速为17.17%, 这两个增速在公司历史上都是处于最低的状态。
康得新营收增速，来源：wind
细细划分来看, 业绩出现下滑的主要源头在于光学膜, 而且这与下游消费电子以及汽车领域增速放缓的那种趋势彼此相符。
上述那种趋势, 同样能够从同行业另外的一些上市公司那里可以体现辨别出来。比如, 对于那个航天彩虹（002389.SZ）来讲, 其在2014年到2017年期间, 光学膜所达成实现的营收, 分别是1.31亿元、3.36亿元、4.75亿元以及0.7亿元, 增长速度变得缓慢下来, 并且存在特别大幅度往下滑落的情况。再比如, 来看看那个东材科技（601128.SH）, 其用来生产制造的光学涂布, 在2016年、2017年的营收, 分别是2.76亿元和0.72亿元。
该“白马股”千亿市值因业绩依靠自身内生增长困难而缺乏支撑力量, 公司因而转向借助对外并购去谋求外延式增长。在2018年2月的时候, 公司宣称要引入海外先进材料以及技术, 打算用现金方式收购Genstar Private Equity持有的BOYD（宝德）公司100%股权。可是到了2018年9月, 这一重组却因为“收购项目于美国审批碰到的困难程度进一步加大”而宣告终止。
受限于下游需求呈现疲软状态, 康得新的产能是不可能毫无限度地去扩张的, 这同样能够解释公司到底为何对于扩大产能会变得更加谨慎的缘由。韩静, 一名康得新光电材料事业群市场研究中心的副总经理, 她对界面新闻记者表达了这样的意思, 那就是未来康得新的长期战略方向乃是高端化, 目前相关的研发设计已然完成了, 仅仅等待上述二期工程圆满完成之后以求能够展开生产。
因而, 结合下游消费呈现出的下滑趋向, 产能扩展方面存在的不确定性, 再加上公司流动性危机所带来的负面效应, 公司在短期内业绩出现滑坡已成为必定的情形。依据康得新2018年年报业绩预告, 预计能够实现的净利润大约在3.95亿至5.9亿元之间, 与同比相比下降了76%至84%。
对于未来的发展情形而言, 大股东所遭遇的流动性方面的危机致使碳纤维业务的前景变得黯淡无光, 并且对于上市公司所产生的影响尚未被完全地呈现出来, 康得新能不能够维持当下的业绩处于稳定状态并持续保持龙头的位置仍然是未知的情况。
一夜之间被ST了之后, 康得新连续8个交易日呈现跌停状态, 其最新的股价达到4.00元, 而市值仅仅只剩142亿元。
