对于这种呈现窄幅震荡态势，甚至出现微降情况的现象，记者又进一步去了解，得知主要原因源自两个方面，其一，在2025年上半年的时候，固定收益市场显著降温，进而对行业内各个公司主动进行扩表的动力产生了抑制作用，个别上市券商甚至出现了缩表的现象；其二，上半年客户交易结算资金余额跟2024年年底相比增加了9.30%，其增幅高于总资产以及净资产的增幅，在计算过程中的这一情况拉低了杠杆倍数。
然而，在行业平均值将其掩盖的状况下，头部券商跟中小机构之间已然出现了极度巨大的分化现象。再进一步把焦点聚集到43家上市券商上面能够发觉，截止到2025年三季度末尾的时候，上市券商的财务杠杆率是3.97倍，显著明显地高于行业平均水准。其中，中金公司的杠杆率处于首位位置，达到了5.31倍；接下来是中信证券、广发证券、国泰海通、招商证券、中信建投、中国银河以及申万宏源，这些头部机构的杠杆率同样也都维持保持在4倍以上哟。
与其他情况相比较而言，中小券商在资本运用方面所展现出的效率呈现出“捉襟见肘”的态势。有相关数据表明，西部证券、天风证券、国金证券等13家实现上市的券商，其杠杆率未达到3倍，在这里面，红塔证券的杠杆率为1.99倍，太平洋证券的杠杆率为1.16倍。这样一种状况，清楚地描绘出了当下证券行业里强者恒强的马太效应格局。
注：财务杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/净资产
监管定调“适度松绑”，业内预判合理杠杆区间或在4至5倍
在行业杠杆率分化呈现出愈发加剧态势，且整体扩表动力明显不足这样的背景语境里，监管层的最新表态恰似一剂能起到振奋作用的强心针。12月6日这天，证监会主席吴清发表了具有重要意义的讲话，清晰明确地提出会针对优质机构适度进行“松绑”操作，进一步对风控指标予以优化，适度拓宽资本空间以及解除杠杆限制，以此来提升资本利用效率。
这一政策信号意味着什么？究竟能释放多大的空间？
前面提到的那位身处沪上的资深券商工作者进行分析后觉得，行业杠杆发展的驱动力被划分成了三个阶段，第一个阶段的推动主要是靠两融以及股票质押这类信用业务来达成的，最终达成了杠杆率较明显的提高，第二个阶段是依靠雪球期权等处场外衍生品的突然兴起而推动起来的，而当下行业正行进于第三个阶段，也就是“投资业务加资本中介（两融）加机构服务（衍生品）”这样的复合驱动模式。
对于市场最为关注的“度”这一问题，该人士展开了详尽的拆解，投资业务在未来必定会有一定程度的增幅，其空间是最大的，对杠杆率的贡献亦是最大的；资本中介两融业务排在其次，不过其规模相对而言会受到市场环境的影响；机构服务衍生品则处于最后一位。综合去测算这三个板块未来的整体约束因子以及市场发展空间，预期在未来国内券商行业3至5年的合理杠杆区间提升到4至5倍是较为恰当的。
关于具体政策实施落地的途径方面，该人士表明，当下限制券商杠杆提高的关键指数主要涵盖风险覆盖率、资本杠杆率等。当中，风险覆盖率于2024年新建规章里已予以调整，当前整体系数比率还能够持续优化。他预估，往后资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等关键指数的可操作范围更大，像增大对提升股票类及ETF、REITs等产品的折算率会切实释放流动性。
直面国际投行10倍以上杠杆率，优质头部券商显著受益
此次出现“松绑”，进而引发热议，另外还有一大背景，那就是国内处于头部位置的券商，和国际水准一流的投行之间，存在着明显能够看到的差距。
就拿2025年三季度尾的数据来讲，中信证券的总资产去到2.03万亿元，国泰海通的总资产达到2.01万亿元，华泰证券的总资产为1.03万亿元，然而这3家券商的杠杆率方面，中信证券是4.74倍，国泰海通是4.49倍，华泰证券却为3.86倍。
相对来看华尔街，在2008年以前的时候，美国券商杠杆率水平最高的时候曾达到过30倍以上，虽然金融危机之后有所下降滑落，不过也基本上是维持在10至15倍的范围。Wind数据表明显示，截止到2025年三季度末期，高盛的权益乘数、摩根大通权益乘数以及摩根士丹利的权益乘数分别是14.3倍、12.66倍以及12.29倍。中信证券董事长叫张佑君，他也曾坦率承认表达，公司杠杆率跟高盛、摩根士丹利等那种处在10倍以上的杠杆率相比还是存在有差距标点符号。
“不能仅仅去看海外的数据”，前面提及的沪上那家券商里资深的人士针对此持有保留的态度。他表明，海外的机构常常实行混业经营，其中涵盖银行以及借贷的属性，在那样的环境当中，10至15倍的杠杆率算不上多；照此道理，国内的4至5倍同样不能简单地视作低。他着重指出，环境存在差异，约束并不相同，监管的意志更是不一样。未来券商若要把资本市场服务的中介工作做好，必定是“多功能加上特色”全面展开推进，达成“杠杆业务能够做得出色加上约束能够做得良好”的正向循环才是目标。
行业已形成这样的共识，即提升资本效率，尽管并非盲目去追求高数值。国泰海通非银分析师刘欣琦有最新研究表明，在现行框架里，券商理论杠杆上限大概是6倍。伴随资本杠杆得到优化，两融、衍生品、跨境等资本中介业务出现增长，优质头部券商有希望充分从政策优化所带来的ROE成长空间中受益。
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