在北京时间7月22日凌晨的时候, 美股盘后时段, 特斯拉做出了发布2026年二季报这个行为, 然而总体上这份财报并不够达到所期望的程度, 详细去看的话: 标点符号。
总收入端呈现出不错的状况, 特斯拉在二季度时, 其总收入达到 282 亿, 与同比相比是上行 25.5%, 基本上和预期的 281 亿相当, 然而呢, 因为收入当中涵盖有 5 亿美金的正面汇兑影响, 把这个一次性因素给剔除掉以后, 调整之后的收入为 277 亿元, 略微低于预期。
于核心业务之中, 核心卖车所获收入为200亿, 大体契合预期, 然而卖车单价却仍在逐月环比下降。储能业务收入是31.4亿, 相较于预期的37.7亿大幅减少, 主要原因在于储能单价发生下滑, 其背后折射出储能领域的竞争已然在实际层面显著加剧。
② 汽车收入大致符合预期, 其情形为，本季度核心汽车销售收入, 也就是去除碳积分以及租赁收入后的这项收入达到 200 亿, 基本同市场预期达到均衡状态, 此提升同比来说有着 27% 这般情形, 产生当前地步主要因为车辆卖出数量出现提升所致。
由于产品组合向低价车型倾斜（Model S/X 停产）, 促销优惠持续抵消车型小幅提价影响（尤其利率上升带动贴息成本上行）还有区域结构的负面影响（美国占比下滑, 欧洲及其他国家占比提升）, 本季度卖车单价 4.2 万美元, 环比下滑了 1300 美金, 导致卖车单价反而还在环比下滑。
③卖车毛利率大幅低于预期, 其中, 排除去碳积分和租赁收入后的真实卖车毛利率方面, 本季度卖车毛利率仅有16.3%, 而且, 是在卖车销量大大超出预期的情形之下, 此时卖车毛利率与上季度相比滑落消减了2.9个百分点, 同时, 这还同样低于预先期望的18.4%。
其中, 上季度时, 特斯拉存在着 2.5 亿美元的一次性保修以及关税优惠情况, 这给上季度的毛利率贡献了大概 2 个百分点, 然而该收益在本季度是不存在的。与此同时, 大宗商品价格出现上涨, 并且利率上升所带动的贴息成本有所增加, 这也对本季度卖车的毛利率造成了压力。
④ 狂投的研发费用加上资本开支还都依旧在为 AI 的星辰大海业务掏钱: 特斯拉本季度的研发费用达到了 23.7 亿, 并且继续在高位呈环比上行状态, 主要投入到 FSD 的训练迭代方面, 还投入到 AI5 芯片设计方面, 以及 Cybercab、Optimus 等新产品线上, 而且管理层预计后续研发投入还会继续增加。
本季度, 资本开支环比出现上行情况, 其金额从原本的数值提升至了58亿美金, 提升幅度为33亿美金, 然而, 这却直接就对自由现金流造成影响, 致使其再次转变成为 -11 亿元, 相比之于上一个阶段, 环比下滑的金额达到25亿元。
⑤ 经营利润大幅度低于预期, 利润率现在还处于下滑状态: 最终是由于毛利率大幅度低于预期, AI投入致使研发费用上升, 还有SBC费用（主要是CEO绩效奖励）上行造成销管费用增加, 经营利润仅仅只有4亿元, 极大幅度低于市场预期的17.2亿, 经营利润率仅仅为1.4%, 环比还下滑了2.8个百分点。
海豚君观点
具体而言, 于本季度交付量大幅超越预期之后, 市场相应提升了对此次财报的期望, 随后，特斯拉公布了一份利润方面未达预期的财报。
核心的卖车业务, 其单价环比仍在呈现小幅下滑态势, 真实的卖车毛利率, 即便在规模效应释放致使单车摊折成本降低的情况下, 并且在 FSD 高毛利订阅收入增厚的情形下, 反而环比下滑近 3 个百分点, 至本季度 16.3%。
上季度那种一次性收益不存在了, 约2.5亿美元保修和关税优惠没了, 这优惠曾贡献约2个百分点, 卖车单价持续下滑, 原材料成本上涨, 锂、钢、铝、铜、DRAM这些成本上涨, 共同拖累了毛利率。
然而, 那作为特斯拉第二条成长曲线的储能业务, 同样呈现出状况不好的态势。储能业务的毛利率跟环比相比, 急剧下跌了20个百分点, 以至于仅仅只有20%, 主要是因为1Q26的那一次性关税收益, 大概是2.5亿美元, 不会再重复出现, 以及储能单价出现了下滑的情况。
但是, 管理层预估储能毛利率它会随着竞争的日益激烈以及关税所产生的影响而呈现出趋势性的下降态势。而且, 从长期来看, 它大概会稳定在刚刚超过20%的处于中低范围的那个层次。这大幅度地低于了之前处于30%以上的稳态水准。并且, 这也体现出储能领域的竞争, 哪怕是对于那个以美国市场作为基本盘的特斯拉而言, 也在实实在在地加大。
所以, 这一季度, 交付量大大超过了预期, 然而整体利润端的表现却并未达到预期, 核心的经营利润依旧在逐月下降。并且, 在不断增加中的 Capex 投入之下, 特斯拉的自由现金流已经转变为负数了（与上一季度相比下降了 25 亿降至 -11 亿）。
然而, 特斯拉依旧让今年的Capex保持超过250亿美元不改变, 这主要是用于扩展Robotaxi车队, 以及扩充Optimus产能, 还包括建设半导体工厂, 并且提升太阳能制造产能，同时进行AI算力基础设施建设, 这就表明下半年Capex仍旧需要投入大概167亿美元, 上半年投入了约83亿美元。
當特斯拉主要業務的汽車業務以及儲能業務的利潤率都承受較大壓力之時, 經營活動產生的現金流要怎樣去覆蓋日益增多的資本支出投入, 這將會是一個重大問題。
看特斯拉股价, 汽车业务在市值中所占比例不到约三分之一, 市场对特斯拉的关注重点已渐渐从汽车业务转向AI业务, 汽车以及储能更多是起着“现金流奶牛”那般的作用。
每季度的财报是这么一个关键时刻, 它能检验特斯拉宏大AI业务的兑现节点是不是像所预期的那样, 也考察AI领域未来增长计划, 而特斯拉市值大概2/3高度取决于AI业务的开展。
① Optimus：未给出关键节点确认
鉴于Optimus的进展已然从概念时期迈入生产准备时期, 切实的进展, 像达成设计、开启生产、取得外部订单, 对于支撑它的远期规模化愿景也就是2030年百万台量级以及估值而言极为关键哦。
在上季度电话会中，特斯拉给出了明确指引：
擎天柱 V3 的展示时间是, V3 的设计已然快要完成, 打算在今年年中进行展示。
量产时间方面情况是这样的, 弗里蒙特工厂在做启动生产的准备工作, 管理层所预期的是, 开始生产的时间在7月下旬又或者是和8月接近的时候。与此同时呢, 第二座称为Optimus的工厂在Giga Texas那里进行建设, 能够投产的时间预计是在2027年夏季。
马斯克称, 这是全新产品, 且有全新供应链, 当中包含超一万个独特零部件, 初期生产速度极慢, 预计到明年也就是2027年, 产能才会提升到可观数字, 这是量产进度。
特斯拉已向供应商给出产能指引了诶, 是每周1,000台（规定9月前）以及2,000 - 2,500台（要求年底前）, 这是MS引述行业报道所说的, 于是乎啊市场在Optimus量产进展方面又开始怀揣着一些期许了。
场景用途: Optimus 已然着手于特斯拉工厂里开展简易任务, 管理层预估在“明年的某个时刻”能够于特斯拉以外的公司里施展作用。
就此次电话会而言, 上述那些关键节点都没有再次被确认, 特斯拉只是提出了一个更大的展望: 预估Optimus未来一年的生产产能希望达成1000万台的总产量, 与之前Optimus那是仅有100万台的产量规模相比, 又实现甚至可以说是达到了整个产销量数量上呈现出增加一个等级的变化情况。
②Robotaxi, 投资者所等待的大规模商业化的那个“拐点”, 同样没有得到验证。
特斯拉自动驾驶方案具有核心优势, 其中一点是, 它能够借助约3万美元的低成本车型, 并且无需前期收集高精地图, 从而达成比同行更快的规模化扩张。
于是乎, Robotaxi 被市场视作是特斯拉股价极为关键的驱动力当中的一个（相较于 Optimus 业务变现速度更快、具备更强可行性）, 然而投资者最为关注的依旧是 Robotaxi 进行扩张的城市以及区域, “无人监督驾驶” 在总行程里所占的比例, 还有 Cybercab 的生产进展状况。
然而, 于投资者的观点里, 当下，Robotaxi 的落地进程依旧偏向于“迟缓”:
特斯拉在奥斯汀运营着小型车队, 数量约为30到50辆, 然而其中已实现无人监督的行程, 只占到约50%至60%。
相较于这般情况来讲, 特斯拉于Robotaxi的商业化规模层面明显远比Waymo落后, Waymo已然拥有大概3,800辆车, 在30多个城市展开运营, 而特斯拉依旧处于商业化的早期时期。
所以, 尽管当下 Robotaxi 的发展进程依旧是比较迟缓的, 然而市场针对它的期望却是相当之高的, 把它认定为特斯拉估值的核心要点, 投资者们正心急火燎地企盼着一个能够证实其具备实现大规模商业化能力的“转折时刻”。
在上季度电话会当中, 特斯拉给出了Robotaxi的运营展望, 那就是期待年底之前能在十余个州达成无监督运营。然而, 由于受到严苛安全验证的限制, 并且当前测试车队还运行于V14.3版本, 在大幅提高安全上限的V15重构版本出现之前, 管理层觉得大规模部署Robotaxi并不合乎情理。
所以呢, 在2026年的时候, Robotaxi这个东西以及无监督FSD不会对于报表带来重大的贡献, 而其中财务方面的引发重大变化且带来快速增长即爆发点被固定在了2027年。
然而, 在此次电话会期间, 特斯拉只是提到, 新城市的推广难度呈现出持续下降的态势, 所需时间也在不断减少, 其未来的目标是, 从“逐城市”的模式扩展转变为“整州覆盖”, 并且期望能够达成99%级别的可靠性, 还要在专门积累和.Cybercab关的形式数据之后, 才可以进行大规模投放。实际上, 这在一定程度上隐含着, Robotaxi的大规模扩张或许还得继续往后延迟。
有一款名为Cybercab的车型, 其价格为3万美元, 是专用两座且没有方向盘的, 目前在2026年4月的时候已经开始了试生产, 不过产量是有限的, 还没有进入大规模生产 的阶段, 特斯拉这家公司对于Cybercab这款车什么时候能够大规模量产也没有给出具体的指引。
③ FSD：未确认提供 “完全无人驾驶监督时间点”
市场针对FSD有着期望, 其关键要点在于, 到底什么时候, 便能够达成朝着个人消费者所拥有的车辆予以推送 “无人监督” FSD的情况, 也就是驾驶员能够去睡觉, 并且不用看道路。
FSD 的进展, 关系到 Robotaxi 业务的扩张, 直接提升了特斯拉汽车的吸引力, 像美国 Q2 交付量超预期, 部分原因可能是消费者为使用 FSD 而购买汽车, 还直接转化为高利润的订阅收入 , FSD 毛利率约 90%, 进而提升整体盈利能力。
马斯克曾于1Q26电话会上宣称, 鉴于安全方面的考量, 公司针对向消费者推送“无人监督”的FSD持极端谨慎态度, 且预估最早有可能是在2026年第四季度, 也就是4Q26。
但是, 这次电话会议, 依然没有进一步去确认, 是否能提供“完全没有人进行监督的那种驾驶时间点”。
然而就监管相关情况而言, 这属于 FSD 在 2026 年第二个季度所达成的进展。
欧洲, FSD（监督版）, 多个欧洲国家, 荷兰、比利时、丹麦、爱沙尼亚、立陶宛等已批准, 荷兰监管机构, 已计划, 寻找欧盟委员会, 为全境推广, 铺平, 道路, 给欧盟更广泛审批, 准备条件, 是这样子的情况。
中国, FSD处于在中国进行审批的流程当中, 管理层于4月电话会议上说出希望于2026年Q3能取得批准这一话语。
于此, FSD的技术进展在加速, 其监管进展也在加速, 然而, 市场最为期待的“无人监督”FSD向个人消费者开放的时间, 到底是什么时候, 这仍是推动汽车销量的关键, 还是推动Robotaxi业务的关键, 并且它也是市场情绪的核心变量, 在本季度同样没有再次得到确认。
在此情况下, 此次特斯拉财报未达预期, 利润率持续下滑的汽车业务和储能业务没能给特斯拉提供安全的“经营现金流”, 特斯拉的资本开支却依然处在高位水平（2026年超250亿美元）, 并且未来两到三年中也将会持续增长, AI宏图得赶快打通商业闭环并实现自我造血, 不然公司将来这一到两年之内或许会面临实际的融资压力。
本季度AI业务有进展, 此进展涉及Optimus、FSD以及Robotaxi, 然而在本次电话会里, 这些进展并未得到应有的关键节点确认, 并且市场对于AI变现的不确定性担忧, 将会持续加大。
所以, 海豚君预估特斯拉财报发布之后股价还是会持续承受压力, 特别是在AI业务已经占有估值主体地位的情况之下，除非有超出预期的AI成果或者新的情节走向, 就像是特斯拉与SpaceX的合并, 来讲一个涵盖AI基础设施建设、AI模型理论以及AI软硬件应用层面的历程, 才能够支撑起其高估值。
以下是详细分析
一、特斯拉：收入符合预期，但毛利率大幅承压
特斯拉二季度，其总收入为282亿, 与同比相比呈现上行态势, 上行幅度为25.5%, 这一数值基本和预先所期望的281亿保持持平状态。然而因为在收入当中涵盖了5亿美金显现出的正面汇兑影响情况, 若将这一具有一次性特征的缘故因素给剔除之后, 经过调整的收入为277亿元, 此数值略微低于预先所期望的情况。
在于毛利率情况展示方面, 二季度的时候, 整体所能呈现出的毛利率为16.8%, 相较于上一个季度依次环比下来, 很大范围内出现下滑状态, 多达4.3个百分点, 这样子算下来, 不仅远达不到预期数值的19.5%之多, 而且就是这个情况之下, 毛利率一直仍旧处于大幅度的压力之下。从各个不同业务线观察方面讲来:
① 汽车业务: 收入符合预期，但但利润率仍然承压：
这一季度, 汽车业务总的营业收入为二百零五亿, 跟去年同一时期相比较, 提升了百分之二十三, 基本上与预先期望的二百零六亿处在同样的水平线上, 当中:
纯粹的毛利性质的碳积分所获取的收入为一点五亿, 与上一周期相比呈现出下滑态势, 下滑了二点三亿, 而这样的下滑情况是处于市场预先所期望的范围以内的, 其主要的根源在于在这之前进行的碳排放相关法规的调整。
核心汽车这一方面的销售收入, 其中包含去碳积分以及租赁收入, 数额为200亿。这一数额基本跟市场此前预期保持持平状态, 同比起来提升了27%, 导致这种结果主要是因为车企售卖汽车所获得的总销量出现提升情况。然而有意思的是, 在售卖汽车时, 单辆车的售卖价格反而是在以环比的方式呈现下滑态势。在本季度, 售卖单辆车的价格是4.2万美元, 跟上个季度相比, 环比下滑的幅度达到了1300美金。
在卖车毛利率方面, 本季度, 卖车毛利率为 16.9%, 此数值低于市场预期的 19.5%, 重点在于, 高毛利的碳积分收入的确认出现了减少。
然而, 在去除碳积分以及租赁收入之后的真实卖车毛利率方面, 本季度卖车毛利率仅仅是 16.3%, 在卖车销量大幅度超过预期之情形下, 卖车毛利率却是与上一个季度相较下降了 2.9 个百分点, 并且同样落在了低于了预期值 18.4%的区间内。
上季度, 特斯拉是有2.5亿美元的一次性保修以及关税优惠的, 正因如此, 上季度的毛利率才被贡献了约2个百分点, 然而, 该收益到本季度就不再存在了。同时，大宗商品价格上涨以及利率上升带动的贴息成本增加，也对本季度卖车毛利率造成压力。
② 能源业务：表现很差，毛利率大幅下滑，市场竞争实质性加大
这个季度, 能源业务所收获的收入是31.4亿美元, 储能出货量达到了13.5Gwh, 储能业务的单价, 尽管如此, 却不是往上走, 而是从上个季度的0.27美金/wh, 继续呈环比状态向低滑落, 跌至了0.23美元/wh（此为粗略估算得出）, 出现下滑情况主要体现于以下这些原因:
a. 在一季度, 存在那样一种状况, 即针对存量部署项目电芯问题所进行的计提, 数额达到了2.4亿美元, 这属于一次性调整, 另外, 一季度原本有超过2亿美元的关税收益, 然而在本季度并未再次出现。
b. 工商业储能 ASP 因竞争加剧而持续下降;
能源储存单价急剧大幅下滑, 一次性收益确实减少, 在这种情况下, 能源储存有关业务的毛利率从百分之三十九点五陡然降低到百分之二十点四。
虽然管理层预计, 储能业务毛利率会一直稳定保持在20%出头的中低区间, 但是在早前, 特斯拉储能业务稳态水平为30%以上, 与之相比, 这绝对是大幅降低, 并且这也显示出, 就算是在美国, 储能业务的竞争也在实实在在地加剧。
③ 服务业务表现不错
二季度, 服务业务为45.8亿, 超出预期37.2亿, 毛利率由环比的9.2%提升到了14.1%, 创造了历史最高纪录, 主要是受到销量提升以及车队成本管理改善的驱动, 车队成本管理覆盖二手车、超充、服务中心、保险业务等方面。
二、卖车毛利率不及预期
每个季度中, 最为关键、极其重要且无可替代的观测指标, 当属汽车毛利率, 其重要程度简直无法再升, 特别是在当下, 特斯拉现有车型呈现老化态势, 竞争也越发激烈的当口。为能够清晰洞察汽车毛利率的真实的状况, 海豚君分别将剔碳积分后的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率, 还有汽车业务整体毛利率给拆分了出来。
二季度, 特斯拉卖车销量环比大幅回升, 回升幅度为34%, 至48万辆, 因此市场对其卖车毛利率仍抱有相对高期望。但是, 二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）仅16.3%, 低于市场预期的18.4%, 且相较于上季度环比下滑了3个百分点。
而上季度特斯拉有过 2.5 亿美元的一次性保修和关税优惠，这为上季度毛利率贡献了约 2 个百分点，该收益在本季度不复存在。
同样是因为这个缘故, 本季度实际卖车所产生的毛利率, 呈现出环比下降的状况, 主要原因在于上述提到的一次性收益现已不存在了, 同时还交织着卖车收入出现下滑以及卖车所需原材料成本有所上涨的情况, 具体阐述如下:
从单车经济具体来看：
2.1 卖车单价环比有所下滑
在卖车单价方向上观察, 二季度时, 特斯拉售卖每辆车所获取的并不包含碳积分以及汽车租赁销售部分的收入, 为4.2万美元, 此收入相比上一环的收入有略微的下降, 下降幅度是1300美元, 不过大体上与预先的期望处于持平状态。
环比出现下滑, 这有可能是因为产品组合朝着低价车型倾斜了, 其中Model S/X停产, 促销优惠持续进行, 抵消了车型小幅提价带来的影响, 尤其是利率上升致使贴息成本上升。这里所说的环比下滑, 还涉及区域结构产生的负面影响, 即美国的占比下降, 欧洲及其他国家的占比得到了提升。
具体来看：
① 二季度小幅提价，但促销优惠持续抵消了提价影响
a. 美国：定价小幅上调
于美国市场之中, 特斯拉针对Model Y进行了幅度为1000美元的小幅提价, 不过, 它为Model Y（RWD后驱版）给出了为期72个月的0% APR贷款, 而且, 对于其他车型依旧继续实行0.99% APR带宽, 并且还有FSD 30天免费试用这样的促销折扣政策。
b. 中国：延续补贴
尽管特斯拉于中国这儿目前还没进行价格调整, 然而却同样推出了“Easy Loan”这样的服务, 以此去降低消费者购车方面存在的入门门槛, 并且与此同时还继续提供延续5年的0息这样的贷款, 况且还存在车漆优惠、库存车折扣等别的补贴。
c. 欧洲：定价小幅上调
二季度, 特斯拉在价格方面, 与美国的情况相同, Model Y的价格有了小幅的上调, 上调幅度为1000美元, 同时, 在欧洲主要的市场当中, 特斯拉也推出了0息贷款活动。
②车型结构方面, 高价的Model S/X , 其占比下滑, 还有Cybertruck的占比也下滑。
依照车型结构加以观察, 特斯拉在本季度当中, 更高价格的Model S/X以及Cybertruck所占的比例, 相较于上一个季度而言, 从4.5%出现了下滑的情况, 下滑幅度达到了2个百分点, 进而落点至2.6%。之所以如此这般, 原因主要涉及Model S/X的停产, 而这一停产状况, 也使得整体的卖车ASP被拉低了。
③ FSD 业务：仍然保持高增速
在二季度时期, 全球范围内付费用户的数量已然快要接近一百四十八万了（其中环比呈现出净增二十万的情况）, 同比增长幅度达到了高达百分之四十二之多 , 同样创造出了单季度净增用户方面的新纪录（具体为二十万）, 预计是因为:
a. FSD V14.3 版本在二季度的广泛推送，
b. 特斯拉给出了 30 天 FSD 免费试用机会, 推动了用户转化。
c. 二季度, 特斯拉FSD于欧洲多个国家获批准, 这使得欧洲新增付费用户数得以增长。
d. 特斯拉在二零二六年二月十五号起, 于全球范畴内撤掉了FSD的一次性购买选择, 完完全全转向月度订阅制度（当下价格是九十九美元每月）, 以此减低用户使用的门槛。
本季度, 新增的FSD用户数, 在新增销量里所占的比例, 也达到了42%, FSD付费用户数, 占全球特斯拉存量车队的比例, 约为15%。它作为有着高毛利的软件收入, 也直接使得核心汽车业务的毛利率得到了增厚。
2.3 单车成本仍在上行
单车说完价格方面之后, 再反过来阐述单车成本。通常情况下来说时, 特斯拉降本源自于四个维度, 其一为, 1）销量得到释放所出现的规模稀释、产能获得充分利用；其二是, 2）技术方面实现降本；三来是, 3）电池原材料出现自然降本；其四为, 4）政府给予补贴, 具体仔细看如下:
海豚君将单车成本划分成单车折旧以及单车可变成本, 二季度的单车经济账呈现为这般状况:
1）单车折旧方面呈现出这样一种效应, 相关规模效应的释放遭遇了瓶颈, 并且单辆车分摊的折旧成本仍是逐月环比向上增长的状态。
本季度, 单车折旧额为0.34美元, *值上环比下滑了1080美元, 单车摊折成本率从上季度的10.2%环比下滑2个百分点, 降至本季度的8%, 主要原因是本季度卖车销量环比大幅回升34%, 带来了规模效应的释放。
2）单车可变成本：可变成本还在上行
本季度, 公司单车的可变成本是3.2万美元, 和上一阶段比, 增加了1180美元；可变成本之所以会上升, 主要是因为: 锂、钢、铝、铜这些关键汽车金属的价格, 一直在持续上涨, DRAM也就是内存的成本也在提升, 还有, 贵金属金、银的价格同样上涨, 这些因素共同造成了明显的成本压力。
3）卖车毛利率低于预期
最终, 规模效应让市场大幅变动, 然而, 卖车单价环比降低, 原材料价格上涨致使单车成本上升, 由此受限。最后, 去除一次性因素影响与碳积分干扰后, 二季度卖车毛利率为16.3%, 该数值低于市场预期的18.4%。
三、二季度欧洲和其他国家爆量，带动卖车销量超预期
在二季度的时候, 特斯拉实际完成交付的数量是48万辆, 这个数量大大高于市场所预期的大概40万辆, 其主要原因正是欧洲以及别的市场出现交付量大幅增长。
欧洲市场成为增长的引擎, 欧洲市场是二季度之时的亮点, 多个国家的销量同比增长幅度超过了百分之百, 主要的驱动因素包含着:
a. 在欧洲, 多国针对电动车补贴政策采取维持或者重启举措, 法国扩大社会租赁具体计划, 英国重启补贴, 此类情况发生同时, 又因高油价致使消费者转而朝向新能源车, 对消费需求实施了直接刺激 ．。
b. 多欧洲国家批准了FSD（监督版）, 这发生在第二季度, 其中包括荷兰、比利时、丹麦、爱沙尼亚、立陶宛等, 产品吸引力由此得到提升, 进而间接促进了销量。
② 特斯拉在中国市场的销量依旧维持着稳健态势, 环比增长了 11.5% , 这得益于 Model Y 长续航版的推出, 还有 5 年 0% 融资等有效的促销活动, 以及市场对于 FSD 获批的预期, 特斯拉在中国市场表现得要比行业整体水平更为出色。
③美国市场二季度销量与上一季度相比基本处于持平状态, 然而销量和去年同期相比却下滑了13%, 其主要原因是在2025年同期EV补贴到期之前, 需求被提前调动, 进而导致出现高基数的影响。FSD具有一定吸引力, 部分消费者因为想要使用FSD而选择购车, 同时还有促销活动, 比如0.99% APR以及FSD免费试用, 这些对销量起到了支撑作用, 不过整体上销量仍然有待恢复。
从产销差方面去看, 在二季度的时候, 特斯拉的产量是45万辆, 此时交付量达到了48万辆, 产量和交付量相比低了2.8万辆, 库存有一定程度进行消化, 特斯拉的库存周转天数, 从上一季度的16天, 变为了本季度的14天。
并且, 存量的减缩, 直接促使营运成本得到改善, 使得经营现金流在环比方面, 向上行进了7.6亿美金, 直至达到47亿美金。
四、支出端：AI 业务仍然继续加大投入
特斯拉在本季度, 研发开支以及销售费用又一次在持续加大, 研发费用为23.7亿, 继续保持在高位, 环比向上行进了4.2亿美元, 依旧是因为AI智能化以及新产品的研发投入在持续加大, 研发费用主要被投入到FSD的训练与迭代上, AI5芯片的设计上, 以及Cybercab、Optimus等新产品线的研发上。
销售与行政费用, 在本季度是19.8亿, 环比向上增长了1.5亿美元。这一数值, 要比市场预计之18亿为高。如此这般的情况出现, 主要在于这么一处原因, 在本季度之时, SBC 费用向上行了大概1.9亿（很大意义依据是CEO绩效奖励有所加成）, 借此导致了销管费用的向上增长。
先是由于毛利率方面低于预期, 紧接着又叠加了研发以及销管费用的走高, 致使经营利润只有4亿, 这与市场高度预期的17亿相比大幅不如, 且经营利润率照比环比还下滑了2.8个百分点, 最终降至1.4%。
在净利润这一方面, 本季度存在这样的情况, 因为Space X上市的股权投资收益, 也就是计提了10亿美元收益, 所以净利润达到了11亿, 并且净利润率和上一季度比起来, 环比向上行了1.8个百分点, 最终至3.9%。
而就自由现金流来讲的话, 存货的释放致使经营现金流在环比上增添了7.6亿, 进而达到47亿, 不过就在本季度时, 资本开支却急剧增多, 这种增多呈现出环比上行33亿, 最终达到58亿的状况, 最后致使自由现金流仅仅只有-11亿, 并且在环比上还下滑了25亿元。
在本季度里, 资本开支的主要投放方向是AI算力建设, Cortex 2训练集群已经上线, 并且开始展开运行工作负载的相关操作, 为了给Optimus以及自动驾驶模型的训练提供支持条件, 算力投入持续大幅度地增加。
二季度, cortex训练集群达到了算力水平 , 该水平超过 25 万等效 H100 , 相较于一季度近 15 万颗而言继续翻倍。到年底时 , 特斯拉有计划 , 此计划是让 Cortex 2 训练集群继续翻倍 , 翻倍后将至 40 万颗等效 H100 的算力水平 , 并且资本开支仍在持续扩大。
公司上季度把 2026 年资本开支指引, 从先前的“超过 200 亿美元”, 大幅上调成了“超过 250 亿美元”, 本季度依旧保持 Capex 超 250 亿美金的这种情况没有改变, 主要用来扩大 Robotaxi 车队, 扩充 Optimus 产能, 建设半导体工厂, 提升太阳能制造产能, 以及进行 AI 算力基础设施建设。
账面现金以及投资, 目前依旧是充裕的状态, 金额为435亿美元, 然而, 按照当下强度超过250亿美元每年的资本开支来计算, 现有的那些现金能够支撑的高强度投入, 仅仅不到两年的时间罢了。AI远期有着极为宏大的蓝图, 非常急迫、非常需要尽快把其转化成为有着实质意义的收入以及现金流, 不然的话, 公司将会面临潜在的融资压力的。
