当那辆缺少方向盘以及踏板的Cybercab, 缓缓经过奥斯汀清晨的街头时, 它无疑是一个拥有极强视觉冲击力的未来符号, 2026年7月22日, 特斯拉正式向公众开放了完全没有安全员的Robotaxi服务, 然而, 资本市场针对这个“里程碑”给出的评分是: 不及格。
在同一天, 特斯拉股价于盘后交易时下跌了大约4%, 紧接着的交易日更是剧跌13.5%。缘由没有别的, 那份刚刚公布的二季报当中, 写了高达11亿美元的负自由现金流, 外加一个让所有人都瞠目结舌的资本开支（Capex）计划。
这才是马斯克口中“我们应尽可能快地花钱”的代价。
一张充满“反差感”的成绩单
特斯拉的这份季报，充满矛盾。
首先来看那光鲜的一面, 总营收达到了282.4亿美元, 同比增长幅度为26%, 这一增长超出了市场所预期的情况。汽车交付量也重新回到了增长的轨道之上, 在二季度交付了480,126辆, 将此前的阴霾一扫而空。能源和服务业务同样也贡献了创出纪录的利润, 成为了财务报表之上为数不多的亮点。
然而，光鲜的表面下是急速恶化的内核。
汽车业务毛利率, 在不包含监管信用的情况下, 仅仅只有16.3%, 这一数值低于市场所预期的水平。更让人为此感到担忧的是, 整体运营利润率已然下跌至十分惨淡的1.4%, 与同比情况相比, 大幅下滑了269个基点。简单来讲, 马斯克售出了更多数量的车, 然而所赚取的钱却反而更少了, 利润完全被激进的扩张行为以及价格战给吞噬掉了。
但这只是前菜。主菜是资本开支的“脱缰”。
250亿美元的AI烧钱计划
特斯拉在二季度的时候, 其资本开支达到了高达57.9亿美元的程度, 与同比相比, 增长幅度为142%, 这是在近两年来首次出现单季现金流转为负数的状况。并且, 全年的Capex指引, 被提高到了超过250亿美元, 而且, 在未来两三年还会持续增长。
这笔钱去了哪儿? 答案被写进马斯克的蓝图之中, 其中包括Cybercab的生产线, 还有Optimus人形机器人, 以及AI训练算力这件事, 另外还有那座饱含雄心壮志而自己研发的芯片工厂。
具体而言, 得克萨斯州的超级工厂已然开启了Cybercab的生产进程, 所披露的安装年产能超出了12.5万辆；弗里蒙特工厂将Model S/X的旧有产线予以关停, 把全线替换成了Optimus组装设备, 得州同样在开展机器人专用厂房的建设工作；得州Cortex 1与Cortex 2算力基地所披露的安装算力分别大于90MW以及115MW；奥斯汀晶圆厂也已经着手推进建设以及设备采购事宜, 其目标在于获取逻辑与存储芯片的长期供给能力。
特斯拉所正在进行的事情, 并非单纯是“制造出多款不同的车辆”, 而是竭力尝试着, 要将汽车、能源、算力、芯片以及劳动力, 统统装入同一张资产负债表之中。汽车工业向来注重规模复用这一规则, 然而马斯克此次却把战线, 拓展到了多个产业的腹地之处。
在财报电话会上, 马斯克竭尽全力安抚投资者, 拿这和当年亨利·福特大规模生产T型车作比较, 且宣称说这是“二战后美国最迅速的工业扩张”。他甚至还觉得, 要是想抢占先机, 即便资本效率稍微低那么一点也是能够接受的。然而这个样子的表态, 问题恰恰就出在这儿了。
华尔街的耐心正在耗尽
与特斯拉具有显著差异的是, 在同一天发布财报的Alphabet, 谷歌云的收入相较于去年同期增长了82%, 达到247.68亿美元, 运营利润急剧增加了212%, 这向市场表明了对AI的投入已然开始收获实实在在用金钱衡量的回报, 即便情况如此, 因为同样高达449亿美元的季度Capex致使出现负现金流, Alphabet的股价也未能避免受到影响, 在次日下跌超过了7%。
两家的共同困境在于：“市场关注Capex超过盈利”。
Janus Henderson的投资组合经理Alison Porter在CNBC节目当中称, 此乃Alphabet历经五年时间所呈现的最为强劲的季度营收增长态势, 谷歌云乃是“贯穿于整个AI浪潮的相当出色的风向标”；然而即便如此积极乐观的情形出现了, 仍旧没办法把市场的悲观情绪给扭转过来。
那位Quilter Cheviot科技研究主管Ben Barringer，向CNBC指出, 投资者好像关注资本支出的陡然上升, 还有较弱的利润率前景, 并且Gemini 3.5 Pro的不断延迟, 以及缺少突出的产品发布, 引发了有关Alphabet的AI投资是否正在转化为明确竞争优势的疑问。
特斯拉所处的状况更加尴尬, 它不像谷歌那般, 拥有一项能够马上实现AI能力变现的成熟云业务, 其核心的汽车业务目前依旧处于盈利状态，然而利润却如同挤牙膏似的十分微薄, 根本没办法支撑起这般庞大的烧钱计划。
这表明, 特斯拉有关AI的讲述当下仍处于“故事”时期, 不管是Robotaxi的单车经济模式, 亦或是Optimus机器人的量产时间规划, 都存在诸多不确定状况, 高额投入所对应的回报期限并不清晰, 马斯克宣称“这所有的一切都会带来超乎想象的收益”, 然而这般承诺在冷冰冰的数据跟前显得颇为无力。
更加值得去细细品味琢磨的是, 就在特斯拉以非常高的姿态宣布奥斯汀整个区域全部覆盖无人驾驶服务的同一天, 有媒体透露说, 这个城市当中真正投入到实际运营的Robotaxi车辆仅仅只有大约20辆, 并且它的FSD系统在上半年出现了17起已经知道的事故。这样一种“宣传方面堪称巨人”与“实际落地却如侏儒”之间存在的落差, 正在一点一点地去侵蚀市场所拥有的耐心。
一场改变特斯拉基因的豪赌
依战略视角而言, 马斯克所做出的决定呈现出清晰以及决绝之态势: 要把特斯拉从一个以出售车辆为主要业务的制造商, 转变成为一家引领物理世界人工智能领域的公司。基于此目的, 他不惜舍弃短期以来的盈利能获取的能力, 甚至听任核心造车业务里利润率出现下滑情况, 仅仅只是为了彻底投入于未来。
然而, 这场进行的是极大风险的冒险所带来的代价, 正在变得越发沉重起来。电动汽车制造商特斯拉的首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾表明, 为了能够加快投资的进程, 该公司已经确定达成了达到最高为300亿美元额度的债务融资工具。一旦运用这个债务融资工具, 将会对这家公司自2019年开始以来的财务报表中资产负债情况的结构产生改变。
这般破釜沉舟的勇气让人充满敬畏之情, 可是风险同样清晰一目了然出来。要是Cybercab的大规模部署比原先预计的时间更晚, 要是FSD的监管审核批准遭遇阻碍不通, 要是Optimus一直迟缓没法离开工厂大门, 那么现今投入的每一笔钱, 都极有可能变成将未来压垮的债务欠款。
资金朝着厂房、设备、产能以及基础设施的方向, 从当期利润和现金流那里进行转移, 相关的折旧、研发以及供应链成本在收入形成以前就会进入报表。这段呈现出“只有投入、没有产出”状况的阵痛时期, 检验的不光是马斯克的决心, 还有资本市场的耐心。
如果Robotaxi真的于奥斯汀街头开始运行, 那或许并非是“未来已来”的最终篇章, 而是一场更为残酷、更加耗费资金的竞赛的起始。奥斯汀街头出现的Cybercab, 乃是特斯拉倾尽所有筹码掷出的骰子。它有可能通往马斯克所预言的、每年具备数万亿美元规模的商业帝国, 也有可能在账目上留下一个极大的亏空。所能确定的仅有的一点是, 于这场关乎未来的赌局里, 马斯克已将全部筹码都推到了桌面上, 然而, 在开牌以前, 究竟这是黄金时代的前夜, 还是帝国梦碎的序章, 谁都没办法确定。
