私信当中常常会有人来问我, 中际旭创、新易盛、天孚通信这三家, 究竟是不是属于同一回事, 看着它们在K线图之上呈现出的那截然不同的走势, 不少朋友心里不禁直犯嘀咕, 明明它们都是光模块, 可是在上涨的时候有的表现得猛如虎, 有的却慢如龟, 而在下跌的时候又有的能够扛得住, 有的却摔得狠, 这究竟是怎么一回事?
说白了，这其实是个误会。
这三家公司, 它们的名字当中都带有“光”字, 然而, 它们获取利润的方式却完全不在同一个层面上, 中际旭创竞争的是全球范围内的市场份额, 所致力于的是凭借规模达成对其他对手的超越；新易盛借助的是向海外市场进行深度渗入的策略, 期待的是取得弹性极大的增长突破；天孚通信藏身于产业的上游环节, 从事的是一种类似“售卖工具”的商业活动。这三家公司的商业行动模式存在着极大差异, 因而股价的变动趋势也各自朝着不同方向发展。倘若使用同样的标准去衡量它们, 那么出现亏损的可能性很大并且几乎难以避免。
中际旭创：全球份额的”重资产玩家”
中际旭创这几年的打法，说白了就四个字——以量取胜。
从2024年时的产量为1536万只, 到2025年达到2376万只, 其增幅超出五成, 这家身为全球光模块龙头的企业, 正以最为质朴的方式构建起护城河。规模越大, 成本也就越低, 对于下游云厂商所具备的议价能力便越强, 这样的逻辑在制造业当中屡屡获得验证。公司业内人士说得很清楚, 800G的产品不但没有减少, 客户数量反而增多了, 手中持有的订单已然排至2026年一整年, 有部分甚至下达至2027年！
但规模扩张从来不是请客吃饭。
所提及的那场, 闹腾地吵闹纷繁、极具声势的港股 IPO, 其募资目标, 由原本的五十亿美元, 一路提升至七十亿美元, 换算之后差不多是五百四十六亿港元, 业内为之震动。于市场之中, 有人表现出费解之意——甚至于该企业单季盈利状况优良都快要逼近赶上二零二四年全年盈利数额了, 且账面上现有现金流总计为三十多亿之多, 为何仍要跑到港股市场这个行为上去“讨钱”? 但你务必应当弄清楚知晓, 海外进行工厂建设所需的是美元以及港币币种, 就好比泰国工厂的产线采购工作、众多设备的采购事宜、大量人员的招聘活动, 其中每一项均是实实在在、确凿无疑按照外币来支出结算的。而 A 股融资所涉及使用的是人民币, 然而在海外进行各类花销支出时使用的却是外币, 在这两者之间存在的汇率波动状况, 能够轻而易举地把可观利润吞噬掉相当大的一块份额。中际旭创在2025年时, 其财务费用已然是个较为可观的数目, 借助港股募集而来的资金去径直支付海外的各项开支, 如此这般天然就对汇率风险起到了对冲的作用。
然而, 重资产模式存在着它的关键薄弱点。固定资产投入规模大, 折旧成本高昂, 一旦产能利用率出现波动, 利润表将会呈现出很难看的状况。那场“小作文”所引发的股价急速大跌, 单日成交额飙升至383亿元, 市值蒸发超过千亿, 归根结底是市场对于规模扩张的信心产生了动摇。当一家公司的估值是建立在技术持续保持领先、大客户的订单稳定得以释放的基础之上, 那么任何细微的风吹草动都有可能被放大成为逻辑的松动。
新易盛：海外渗透的”弹性奇兵”
如果说中际旭创走的是”稳”，那新易盛走的就是”猛”。
进入2025年之时, 全年营收达到了248.42亿元, 此营收与之前一年相比, 呈现出同比增长187%的态势；在这一年里, 归母净利润多达95.32亿元, 和上一年度相较, 同比增长幅度为236%。到了2026年一季度, 其增速仍处于一直加速的状态, 营收的同比增幅高达105%, 净利润这块同比增幅更是达到了384%。这样一组表明相关情况呈现幅度变化及增长态势的数字, 倘若搁置于包含所有类别状况的整个A股科技板块范围之中, 那绝对是处于如同金字塔顶尖位置一样鲜明极其突出的存在。
新易盛的弹性从哪来？一是客户结构，二是产品卡位。
有一个稳固的基本盘是靠与谷歌的长期合作协议来打下的, 而它拿到通往下一代技术浪潮的门票是因英伟达GB200平台的认证。据推测1.6T光模块的毛利率能够达到50%左右, 这表明一旦放量, 利润的释放会比市场所想象的猛烈得多。更为关键的是, 新易盛的海外收入占比已超过96%, 泰国工厂二期投产后, 月产能翻倍至50万只, 三期仍在建设中。在贸易壁垒日益增多的当下, 这种海外本地化交付的能力, 其价值不容小觑。
可弹性乃是一把具有两面性的剑, 在行情处于良好态势之际, 新易盛上涨表现得比其他任何都欢快, 于行情欠佳之时, 下跌起来同样丝毫不含糊, 海外云厂商所具有的资本开支周期, 汇率呈现的大幅波动状况, 客户订单的节奏变化情形, 每一个变量都能够让它的业绩如同乘坐过山车一样起起伏伏, 在2026年一季度, 新易盛所产生的财务费用从去年同一时期的亏损几千万急剧增长至5亿多, 最为核心的原因便是汇兑方面出现的损失, 当美元、泰铢、人民币, 这三个币种来来回回不停波动, 企业利润被无情地吃掉一大块。
这种带有高波动特性的属性, 决定了它适宜在风险偏好偏高的投资者手中握着。要是想去追寻稳稳当当的幸福, 新易盛或许并非你所中意的选择；然而要是你甘愿承受一定波动来博取更大的弹性, 它倒算是值得持续留意观察的目标资产。
天孚通信：上游卡位的”卖水人”
天孚通信在三家里最特别，也最容易被误解。
它并不 manufacture 光模块整机, 反倒为中际旭创、新易盛这般的整机厂提供核心光器件, 尤其就是光引擎。这恰似往昔淘金热之际, 众人都于河中挖金子, 天孚通信却在一旁售卖铲子、售卖水。不论是谁挖到金子, 售卖铲子之人总归是稳赚不赔的。
该种商业模式所带来的最为直接的益处, 那便是毛利率。天孚通信的毛利率长时间保持在53%以上, 在2024年的时候更是高达58%, 明显要比中际旭创和新易盛高。有源光器件业务在2025年的收入为29.97亿元, 与上一年相比增长了81%, 其占比已然超过了总营收的58%。1.6T光引擎实现规模量产, 使得它在下一代技术浪潮里占据了有利的位置。
但卖铲子的人也有自己的烦恼。
天孚通信在2025年当时光通信元器件涉及的毛利率, 同比出现了下降的情况, 下降幅度为3.67个百分点, 公司针对此给出的解释是, 行业竞争处于激烈状态, 产品价格面临着降价方面的压力。另外, 第一大客户所贡献的营收超过了六成, 客户集中度偏高这样的问题不能被忽视。更为关键的一点是, 上游EML芯片的供应呈现紧张态势, 这直接对天孚通信的产能释放形成了制约, 存在有产品却无法发出的状况, 在过去的一段时间里, 这并不是什么新奇少见的事情。
另存在一个细节是格外值得用心去仔细琢磨一番的。天孚通信同样是处在筹备港股上市的进程之中, 其具体是在2026年4月的时候已然向港交所递交了申请。三家光模块领域的龙头企业一同集体涌向港股, 而于这背后所暗藏着的那种逻辑实际上是相同一致的, 那便是进行海外融资, 在此基础之上还要施行海外建厂举措, 进而以实现海外交付这一目标, 要从根本上把“出海”这条展路子给走得顺畅无阻且极为充分透彻。
三种模式，三种命运
把三家放在一起看，差异一目了然。
被视为“确定性”龙头的中际旭创, 规模起着决定作用, 直到2027年订单一直紧凑, 然而在重资产模式状况下增长压力显著, 其估值消化历程恐怕相较于设想更为漫长。新易盛是具备“高弹性”的博弈目标物体, 爆发力突出, 业绩增速令人惊叹, 只是波动程度强烈, 要是持有它就得怀揣一颗强大的心脏。天孚通信是处于“稳健型”的上游角色, 毛利率处于较高水平, 在行业景气度呈现上升态势时能够被动获取利益, 但却受到芯片供应链以及技术迭代脚步节奏的影响。
涨与跌并非同步进行, 缘由便在此处。这三家公司, 对于行业景气度的敏感程度存在差异, 所面临的风险敞口不一样, 增长的驱动力同样不相同。要是将它们不加区分地混为一谈, 运用同一套逻辑去进行考量, 最终必定是会遭受损失的。
此光模块赛道, 此刻仿若一场尚未跑完之马拉松。存在部分选手于换鞋, 存在部分选手于补水, 存在部分选手于注视前方之补给站。那些订单排至2027年之意向, 锁定者系未来数年之基本面, 而非下周之股价涨跌。真正要关注的, 并非盯着盘面那根红绿线猜测不定, 而是弄明白手中执有的究系哪一套牌——是规模特性, 是弹性表现, 又或是上游的基本稳定情形。
这三家公司，你更倾向于押注哪一条商业逻辑？
