热潮仍在持续升温于 AI 基础设施投资, 而随着算力系统朝着更高速互联去演进, 光模块产业正迎来新一轮技术升级的窗口。
在7月17日, 高盛发布了最新的研究报告, 把中际旭创12个月前的目标价从1187元大幅提升至2581元, 并且维持着“买入”的评级。与此同时呀, 高盛又对公司2026年到2028年的净利润预测分别进行了上调, 其中2026年上调了65% , 2027年上调了108% , 2028年上调了119%。
高盛持有这样的看法, 英伟达新一代的AI服务器在不断持续升级, 这种升级正在促使数据中心网络从800G迅速朝着1.6T迈进, 并且开始为3.2T的部署奠定相关基础, 与此同时, 全球高速光模块市场也将会进入到新一轮的扩张周期。
由于具备硅光子技术顶尖优势, 身为全球最大的光互联解决方案供货方, 且产能持续扩充, 中际旭创具备成为本轮 AI 网络基础设施发展更新的关键获利者的潜力, 进而更强维护全球领先位置。
高盛上调盈利预测，AI需求拉动规模放量、利润率持续改善
此次报告最大的变化来自盈利预测。
高盛将中际旭创2026年的收入预测上调了57%, 对应收入达到1236亿元, 同时将2026年净利润预测上调65%, 又将中际旭创2027年的收入预测上调100%, 对应收入为2496亿元, 还将2027年净利润预测上调108%, 并且把中际旭创2028年的收入预测上调118%, 对应收入达3340亿元, 同期净利润预测上调119%。
高盛认为，本轮盈利预测调整主要来自三方面：
一是AI基础设施投资继续超预期，高速光模块需求快速增长；
一是公司产能扩张速度显著地比之前所做出的预见要快, 二是预计在2026年的时候, 整体产能会达成超过翻倍的增长。
第三点是, 除了传统的、能够进行插拔操作的光模块之外, 公司着手进入光引擎领域, 以及NPO/CPO领域，还有OCS光交换机等Scale-up性质的新市场, 进而开启新的、具有增长态势的空间。
于此同时, 因硅光子产品所占比例持续不断地提升, 加上规模效应渐趋释放开来, 公司的毛利率预计会从2025年的42%, 再进一步向上提升至2028年的50%, 净利率同样也将会升高至33%。
AI服务器升级推动800G向3.2T快速演进
高盛判断，全球光模块市场正进入新一轮技术升级周期。
有报告做出估计, 全球光模块市场规模将会从2025年的数字342亿美元开始增长, 到2026年达到509亿美元之数, 2027年又会增长至726亿美元, 随后于2028年会维持在约691亿美元的较高水平态势。并且, 这里面真正起到增长推动作用的力量是来源于超出800G的高速相关的产品部分。
高盛预计：
推动这一升级的核心力量来自英伟达AI服务器路线图。
预计高盛称, 2026 年全球 AI 服务器机架数量约为 5.5 万个, 到 2027 年将增长至 10.5 万个, 于 2028 年达到 16.3 万个, 因 GB200 采用 400G + 800G 网络架构, GB300 升级至 800G + 1.6T, 且下一代 Rubin 和 Rubin Ultra 迈进 1.6T 及 3.2T, 高速光模块需求的提升会持续。
硅光子渗透率陡升，龙头先发优势构筑高墙
和上一轮产品升级相比较之后, 高盛持有这样一种观点, 即这一轮产业变革之中, 更大的那种变化是来源于技术路线的。
按照报告预计, 表示出到2026年的时候, 硅光子也就是SiPh, 在800G、1.6T以及3.2T产品里的渗透率, 分别能够达到60%、80%还有100%。在整个光模块行业当中, SiPh产品的收入占比, 也会从2025年的28%升高到2028年的62%。
高盛表明, 硅光子不但具备更为优异的功耗以及性能方面的优势, 与此同时, 其还能够使封装的复杂度得以降低, 能够提升供应链的灵活性, 并且能切实有效地减少成本, 所以将会在高速产品里迅速地取代传统的EML方案。其中, 中际旭创恰是全球范围内最早达成高速硅光子模块规模商业化的厂家中的一员。
公司当下已经对诸如相干光通信、LPO、LRO、XPO以及CPO/NPO等下一代技术实施了布局, 并且构建了全覆盖及完整的新产品导入也就是NPI体系, 实现了能够持续不断地缩短从开始研发到最后量产的周期。
高盛提出这样的观点, 那就是, 鉴于核心器件供应趋向紧张, 并且行业技术门槛持续攀升, 如此一来, 新进入的厂商会愈发不易去复制这一优势, 进而龙头厂商的市场份额有希望得到进一步的提升。
盈利质量跃升，自由现金流与现金储备持续增厚
遵循LightCounting以及CIC的统计数据, 到了2025年那个时候, 中际旭创已然成为在世界范围内规模最大的光互联解决方案的供应厂商, 其占据的市场份额数值为21.2%, 在诸如400G、800G以及1.6T这类多个高速产品的领域, 始终坚持处于领先的位次。
高盛做出预计, 公司在之后的几年里, 不会只是收入呈现高速增长的趋势, 盈利质量同样将会持续得到改善。这份报告进行预计, 公司的ROE在2025年的时候会是44%, 而到了2026年至2028年的阶段, 会进一步提升至52%至61%；资本回报率, 也就是CROCI, 最高能够上升到137.5%。
即使2026年将用于支持新产能建设的资本开支, 预计相比于同期会增长百分之百, 一百五十五, 达到七十点三亿元, 然而自由现金流依然也能够持续性具有那种不断地加强蓬勃发展的态势, 预计2026年到20208年这几年期间将会先后分别达到八十五亿元、六百二十三元, 再之后又是一点三百三十亿元。
与此同时, 公司会持续保持净现金的状况, 现金以及现金等价物预估会从2025年的大概110亿元, 增加至2028年的1951亿元, 现金转换周期也有希望从122天缩短到98天。
